来源：雪球App，作者： S的工作笔记，（https://xueqiu.com/3602685766/275497990）

过去两年多的时间，行情整体情况情况不太理想，但是「红利低波」策略走出了一波独立的向上行情。

所以，针对「红利低波」的ETF和指数，我后知后觉地进行了一番研究，希望未来如有类似的走势情况，不要再错过这类标的，也希望对大家有所帮助。

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什么是「红利低波」策略？

从理论上看，红利低波策略是结合了「红利」和「低波」两个因子，从市场选取股息率高且波动率低的证券进行投资的策略。

1. 红利策略

对上市公司而言，分红是公司将其盈利的一部分分配给股东的行为。所以，分红的前提是公司有盈利。也就是说，有分红的公司，至少是当年有盈利的公司。

那么，为什么投资红利股票会带来高收益？

理论上说，投资红利股票的收益来源主要通过「一鸟在手」和「信号传递」两个理论来解释。

1）一鸟在手：「一鸟在手」理论是说，高分红的公司将公司的投资回报以分红的形式兑现给了投资者，这样投资者的投资收益就落袋为安了，这样高分红公司的投资的流动性更强以及风险更低。

2）信号传递：「信号传递」理论是说，公司的管理人员往往比一般投资者更了解公司，所以一旦管理人员认为公司未来的发展预期良好，他们会用增加分红的方式向外界传递信号。

那么，我们用什么指标来衡量一个公司的分红情况呢？

一般，红利策略以「股息率」作为指标。股息率，也称为股票获利率，一般是近12个月分配给股东的税前现金股息占股价的百分比。

股息率的通用公式如下：股息率 = ∑每股税前股利 / 每股市价 * 100%

2. 低波策略

按照“高风险高收益”的原则，理论上说，高波动的股票风险更高，风险溢价也更高。但在实际情况下，低波动股票能够在长期获得更加出色且相对稳定的超额收益。根据华泰金工的报告整理，主要原因有以下几点：

1）彩票效应：投资者对高波动性股票进行赌博式的投资，并愿意接受降低收益预期作为使用股票博彩的溢价。该行为导致高波动股票股价出现估值过高，其本质是投资者的非理性效用。

2）代表性偏差：部分股票短期内表现优异，容易受到投资者热捧而形成高波动特征，但高回报背后可能有大量的潜在投机行为，存在较大的泡沫风险。

3）机构效应：机构的研究更多聚焦热门的、高波动的股票，卖方分析师容易对高波动股票的预期过度乐观；反之，起伏较小的股票则更易被投资者忽视和低估。因此低波动股票的估值水平也倾向于处在低位，容易在长期的估值修复中获利，也更容易避开潜在的交易热度陷阱。

低波策略在于避开市场中的高波动股票，成为一种稳健的投资选择。

一般，低波策略以「波动率」作为指标。

「红利低波」策略的有效性来自于「红利策略」提供的基本面基础，也来自于「低波策略」提供的技术面效率，总体上是一种避险导向的配置策略。

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「红利低波ETF」的市场表现

目前，沪深交易所发行的红利低波策略ETF共有6只，分别跟踪了中证红利低波100指数、中证红利低波指数、沪深300红利低波指数和标普中国A股大盘红利低波50。

具体情况详见下图：

数据来源：同花顺iFind

注：数据截止时间2023-12-29。“跟踪误差”的数据计算开始时间为数据截止日52周前，计算周期为周，收益率计算方法为普通收益率。

从产品规模来看，红利低波100ETF（515100.SH）的规模最大。

从产品费率来看，红利低波动ETF（563020.SH）的费率最低。

从收益表现来看，红利低波100ETF（515100.SH）近3年的收益率（截止到2023/12/29）最高，达到44.53%。红利低波50ETF（515450.SH）和红利低波ETF（512890.SH）也都达到了34.05%和38.58%。

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「红利低波指数」的市场表现

除了“标普中国A股大盘红利低波50”指数的数据没有查到，我又查询了另外3只有产品跟踪的指数的情况。

具体情况详见下图：

数据来源：中证指数官网

从样本空间看，中证红利低波动100指数（930955.CSI）和中证红利低波动指数（H30269.CSI）的样本空间是中证全指，沪深300红利低波动指数（930740.CSI）的样本空间是沪深300指数。

从选样方法看，所有3只指数在「红利」这个因子上，都“选取过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于0的证券”。中证红利低波动指数（H30269.CSI）还剔除了样本中红利支付率过高的证券，方法是剔除了样本中支付率排名在样本空间前5%的证券。在「低波」这个因子上，都是按照“波动率”倒序排序筛选。

从加权方式看，中证红利低波动指数（H30269.CSI）是股息率加权。以股息率高低作为权重分配依据，加大了高股息率股票在组合中的权重，更加突出了红利因子在组合中的风险暴露。沪深300红利低波动指数（930740.CSI）是波动率倒数加权。用波动率的倒数作为权重分配比例，波动率越大，分配的权重就越小。中证红利低波动100指数（930955.CSI）是股息率/波动率加权。使用股息率/波动率的加权方式相当于是综合考虑了股息率和波动率的因素，考察单位波动率的股息率情况。红利分配越多，分配的权重越多。波动率越大，分配的权重越小。

从样本调整频率看，中证红利低波动指数（H30269.CSI）每年调整一次，沪深300红利低波动指数（930740.CSI）每半年调整一次，中证红利低波动100指数（930955.CSI）每季度调整一次。相比于市值加权的指数，使用股息率和波动率加权的指数的成分股调整幅度比较大。因为证券的市值相对稳定，而分红和波动率相对稳定性没有那么强。所以，在指数样本调整实施的时间，需要重点关注下调整后的成分股调仓情况。每个指数具体的调仓时间也整理在上面的表格里了。

我又将这3只指数与沪深300从2018/12/7至2023/12/29的业绩走势进行了比较，详见下图：

数据来源：同花顺iFind

可以看到，中证红利低波动100指数（930955）和中证红利低波动指数（H30269）的走势的一致性比较强，基本属于稳中有升，特别是在2021年沪深300走势减弱以后，这两个指数的业绩优势更为明显。而沪深300红利低波动指数（930740）走出了一波自己的独立行情，整体业绩走势比较平缓，波动性相对较小。

这样的业绩走势情况，跟理论上「红利低波」策略在牛市中表现比较平稳，在熊市中表现相对较好的直觉相一致。

此外，就红利低波指数成分股的行业分布来看，基本以银行、能源、工业等行业为主。

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写在最后

其实，还留了一个重要的问题没有回答，怎么知道何时适合配置红利低波策略的产品？

根据中金研究所的报告，由于红利策略在市场风险偏好较低时表现较好，所以对红利策略表现有一定预测性的指标包括「1年美债利率」和「新增投资者数量同比」。其中，1年滚动平滑后的1年美债利率与红利相对净值为同期正向指标，而新增投资者数量是红利相对净值的同期反向指标。但也因为是同期指标，所以预测性比较弱，只能作为参考。

总体来说，「红利低波」策略是一种比较稳健的投资策略，比较适合风险偏好比较低的用户参考，或者喜欢成长性标的的用户用来做整体的资产配置。如果投资者预测市场未来风险偏好较低，这个策略也会是一个不错的选择。

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参考资料：

《华泰金工 | 稳步致远：红利低波的逻辑与价值》，华泰金融工程，华泰证券金融工程，2023-05-12

《中金：在手之鸟，红利优选策略》，中金点睛，2023-12-06

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