海底捞: 海底捞深度报告：从成长到坚韧，餐饮王者继往开来

类型: 港股公司研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-07-20 00:00:00

更新时间: 2023-07-21 10:16:49

海底捞品牌创始于1994年，历经近30年风雨成长，已成为我国火锅领域的龙头 企业。其影响力辐射全国，是极具知名度、美誉度的国民火锅品牌。截止2022 企业。其影响力辐射全国，是极具知名度、美誉度的国民火锅品牌。截止2022 年末，海底捞在全国开设1371家直营餐厅，其中1349家门店位于中国大陆，22 家门店位于中国香港、中国澳门、中国台湾，门店总量位居同类品牌第一位。 2022年末已完成特海国际分拆，剔除特海国际后公司全年实现收入310.39亿元， 实现归母净利润13.74亿元，同比扭亏为盈，彰显经营韧性。 回到最初的起点，从成长到坚韧 海底捞自上市以来历经3轮主要成长。 1）上升期（2018年9月-2021年2月）：上市以来，顺应消费升级时代红利，海 底捞拓店能力不断获得验证，市场对公司开店空间预期愈发乐观，与此同时翻台 率始终维持高位，股价不断创新高，最高时一度超过80元港币/股。 2）调整期（2021年2月-2022年10月）：公司业绩预告首次不达预期，同时伴随 翻台率回落及门店收缩，叠加消费数据反复，市场对场景消费情绪普遍悲观，股 价出现大幅调整。 3）近期复苏（2022年10月-2023年5月）：消费复苏开启，场景消费类标的估值 中枢普遍上移，股价实现翻倍。2月末公司发布正面盈利公告，净利润不低于13 亿元，大超预期，带动股价短期内大涨约20%。3月末起，受甲流、天气等多重 因素影响，消费数据回落，股价陪同整体餐饮板块出现调整。 攘外先安内，空间仍广阔 1）安内：模型改善效果明显，不用复现“网红期”超高翻台率也能实现更高盈 利。2022全年公司在2.9-3.0左右翻台率下实现了7%的税前净利率，成功在自身 模型中最重的员工成本部分实现了大幅优化，充分彰显改革能力与决心。伴随后 续消费回暖，翻台率自然回升下刚性成本占比进一步回落，盈利能力有望进一步 抬升。年初以来，公司不断推陈出新，加速品牌焕新。2023年推出多款新品如 “岭南猪肚鸡汤锅”、“藤椒味千丝牛肉”等，顺应时代趋势，上新提速；适时推 出抖音直播、b站创意视频、夜宵卡等营销，渲染来海底捞消费的快乐氛围，推 动品牌年轻化。 2）攘外：开店空间仍广阔，国内开店中期开店空间约3000家。餐饮行业经历近 10年的供应链改革，整体业态已发生了根本性变革，兼具强供应链、强管理能力 的企业，其开店目标正不断突破此前市场认知。我们选取客单价同样在100元左 右且以直营模式为主的必胜客做对标，海底捞中期开店空间约为3000家，长期 角度下，开店空间会随时代发展继续存在向上突破的可能。 盈利预测与估值 公司为我国直营餐饮第一品牌，历经30年发展影响力辐射全国。考虑到公司开 店前景仍然广阔，结合当下内部管理提升已初现成效，店效与拓店有望再次同步 向上。我们预计公司2023-2025年实现收入438.77/535.46/641.70亿元，实现归母 净利润38.41/53.26/64.80亿元，同比分别增长179%/39%/22%，对应PE估值分别 为24/17/14。参考可比公司平均PE，并考虑公司龙头地位应享受估值溢价，故而 风险提示：宏观经济失速、行业竞争加剧、食品安全、扩张不达预期风险等。