IPO观察｜美的集团分拆美智光电上市，低价也抢不到1％市场份额

9月29日，家电巨头美的集团（000333.SZ）控股子公司美智光电科技股份有限公司（以下简称“美智光电”）发布更新后的招股说明书，拟在创业板上市。

红星资本局注意到，美的集团创始人何享健家族已拥有多家上市公司，此番美智光电若闯关成功，其家族将再添一家上市平台。

美智光电，图据官网

美智光电分拆上市

何享健家族再下一城

在整个美的集团业务中，美智光电主要从事照明及智能前装产品的设计、研发、生产和销售。美的集团直接持有公司50%股份，通过全资子公司美的创投间接持有公司6.7%股份，直接及间接合计控制公司56.7%股份，为公司控股股东，具有绝对控制权。美的集团创始人何享健为公司实际控制人。

目前何享健家族控制的上市公司包括美的集团、美的置业（03990.HK）、合康新能（300048.SZ）、万东医疗（600055.SH）；其子何剑锋控制了盈峰环境（000967.SZ）、华录百纳（300291.SZ）；其女何倩嫦控制了会通股份（688219.SH）；另外家族还间接控制了德国上市公司库卡集团。这些上市公司构成了资本市场的“美的系”。此番美智光电若闯关成功，何享健家族将再添一家上市平台。

除了美智光电外，美的集团有意分拆上市的子公司还有物流业务的安得智联、工业互联网软件业务的美云智数。其中，安得智联早在2009年就曾谋求独立上市，但因与集团关联交易比例过高被否。

2020年7月，美的集团宣布为推动业务快速发展，公司拟在美智光电实施多元化员工持股计划。此后不久，7月27日，美的集团即发出正式公告，计划分拆美智光电至创业板上市。

作为中国家电行业巨头，美的集团是一家覆盖智能家居事业群、机电事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团，年度营收超2800亿元；而美智光电则专注于照明及智能前装产品设计、研发、生产和销售，年营收只有7亿多元，可见公司规模在美的集团中体量偏小，且业务协同性不足。

招股书称，美的集团分拆美智光电有利于上市公司突出主业、增强独立性。分拆上市后，美的集团及其他下属企业将继续集中资源，发展除发行人主营业务之外的业务，美的集团与美智光电之间将不存在构成重大不利影响的同业竞争情形。

中金公司也在研报中提到，美智光电体量较小，分拆后不会对美的现有的营收和利润造成较大影响；如若成功上市，可以独立进行融资和发展，将会提高美的集团的整体市值。

低价抢市场

导致毛利率奇低

美智光电招股书显示，报告期内（2018-2020年及2021年上半年），公司实现营业收入分别为5.04亿元、6.99亿元、7.88亿元和4.11亿元，实现归母净利润分别为1685.98万元、1771.98万元、6935.13万元和4013.04万元。

美智光电主要财务数据

从美智光电的营收结构看，照明产品是其第一大收入来源，报告期内收入分别为4.18亿元、4.81亿元、5.02亿元和2.75亿元，占主营业务收入的比例分别为83.34%、69.26%、64.05%和67.22%；智能前装产品收入分别为8361.24万元、2.13亿元、2.81亿元和1.34亿元，占主营业务收入的比例分别为16.66%、30.74%、35.95%和32.78%。

红星资本局对比欧普照明（603515.SH）、佛山照明（000541.SZ）、公牛集团（603195.SH）等行业巨头，发现美智光电毛利率奇低。报告期内，同行业可比公司毛利率均值分别为34.51%、36.79%、35.59%，而美智光电的毛利率分别为19.12%、21.02%、23.28%，差不多低了10个百分点以上。

公司毛利率远低于同行业可比公司

毛利率差距如此之大，确实让人有些意外。对此，美智光电表示，公司产品采取差异化定价策略，致力于为客户提供性价比更高的产品及服务，目前的毛利率水平，与公司处于快速发展时期的实际情况相匹配。这意味着公司为了低价抢市场，不得不牺牲了毛利率。

在美智光电主营业务中，智能前装业务作为第二大收入来源，也是公司上市后的重点投资方向。所谓“智能前装”，是指为用户在装修设计阶段提供的智能产品及智能综合解决方案。相比于后装市场，前装产品在装修完成后与室内空间在风格上融为一体、在功能上高度协同。随着楼市精装房比例快速提升，智能前装市场也快速崛起。

美智光电拟通过IPO募集资金5.06亿元，其中1.61亿元用于智能前装产品生产基地建设项目，建成投产后可形成年产智能前装产品915万台。同时公司拟将1.47亿元募集资金用于研发中心建设，该项目将进一步提升智能家居前装市场创新能力、智能家居核心技术研发及产业化实力。

招股书指出，智能前装行业仍处于发展早期，在智能控制、智能互联等方面缺乏一套通用的技术标准，可能会降低产品的使用体验；同时智能前装产品价格相对较高，在产品安装上也更加复杂繁琐，影响智能前装产品的普及。

行业竞争激烈

市场份额不到1%

美智光电所属智能照明行业，市场参与者众多，行业集中度低，产品升级迭代较快，竞争十分激烈。相比之下，美智光电属于后进入者，眼下市场份额极低，也缺乏竞争力。

目前照明品牌可大体可分为三个梯队：第一梯队是飞利浦、欧司朗、GE、松下半导体等外资企业，主要从事高附加价值产品的生产；第二梯队是国内LED照明企业，主要有欧普照明、雷士照明、佛山照明、三雄极光（300625.SZ）等；第三梯队主要包括产业链上下游一体化竞争者，以及从其他行业转型进入照明行业的竞争者，如TCL、公牛集团（603195.SH）等。

根据华经产业研究院统计，2019年国内通用照明市场前五名的市场份额合计只有约10%，相比日本、美国等海外市场行业集中度偏低。从美智光电营收测算，其市场份额还不到1%。

照明行业分散，导致市占率很低

美智光电表示，公司所处的照明及智能前装领域市场竞争充分，预计未来一定时期内，市场将处于激烈的竞争状态，未来市场竞争格局的发展存在不确定性。如公司不能及时调整发展战略，巩固和形成更好的竞争优势，将无法适应新的竞争环境，从而面临市场份额损失的风险。

美智光电还表示，公司的照明及智能前装产品与房地产行业有较强的相关性。近年来，随着一系列房地产行业宏观调控政策，地产企业开发规模下降、开发进度放缓。此外，限购限贷、交易税费调整等调控政策，也直接影响了商品住宅的短期需求。未来国内房地产市场或相应的房屋装修市场如出现下滑，可能导致公司产品的销售出现下滑，从而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

红星新闻记者 李伟铭

责编 任志江 编辑 陶玥阳

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