低硫燃料油介绍及市场分析

市场环境：国内内贸船市场不大，每手合约变大

2

燃料油基本面

新加坡港是重要的转运中心,也是世界上规模最大的船舶加油中心。2018年,新加坡燃油的销量为4980万吨,其中绝大多数都加到了停留在新加坡港的商船中。同时新加坡凭借自身地理及资源优势一直是高硫燃料油的定价中心。

我国船加油分为内贸及保税两个相对独立的市场，保税船用燃料油是指销售给国际航线船只使用的免税船用燃料油。具体是指我国对国际航行船舶供应的保税油免征关税、进口环节增值税和进口环节消费税，并由经营公司直接进口船用燃油，存入保税油专用油库并由海关监管供应。我国炼油规模和能力世界前列，但90%以上保税船用燃料油依赖进口。

进口保税油成本=(MOPS价格+贴水)*汇率+其他费用

2.1 IMO2020政策及影响

国际海事组织(IMO)是联合国首个海事专门组织，于1948年建立，总部位于伦敦，主要处理海上安全环保等事务。国际海事组织(IMQ)国际防止船舶造成污染(MARPOL)公约中附则六规定，2020年1月1日开始船燃硫含量不得超过0.5%。

我国先后于2018.12、2019.10发布《船舶大气污染物排放控制区实施方案》和《2020年全球船用燃油限硫令实施方案》。2020.1.22，财政部等发布公告指出对国际航行船舶在我国沿海港口加注的燃料油实行出口退税政策。2020.4.28，商务部明确规定国内炼厂生产的低硫船燃出口需要出口许可证；海关总署规定2020年第一批低硫船燃出口配额共计1000万吨，中石化、中石油等5家单位取得首批出口配额。IMO对全球油品总需求量影响不大，但船用油资源结构和市场格局将发生重大变化，也给了我国在船燃市场弯道超车的机会。中国燃油有很大需求释放潜力，利用好这个市场可以缓解中国炼油产能过剩的情况。

2.2 高硫燃油供需

燃料油的生产地区则主要集中在中东、俄罗斯、南美、中国等地区，全球年产量约为5亿吨，其中3-4亿吨可以在公开市场上进行贸易流通。而实际上欧洲地区、俄罗斯地区、美洲地区和中东地区的供需相对过剩。其中亚太地区受益于全球化经济成为了新的经济增长重心，也是燃料油最大的缺口地区。

2019年下半年开始贸易商减少高硫燃油采购量导致高硫燃油裂差一路下滑。到年底高硫燃油库存低位但航运需求不减，叠加炼厂低硫化改造供应下滑，现货紧张拉升裂解价差。

现在舟山高硫燃油保税加注量下滑严重，库存高企。燃料油近月合约一度大幅倒挂新加坡价格，拉回新加坡有2~3美金的利润。但现在没人敢做，主要担心拉过去销售渠道问题。到9月份的时候如果还形成一个倒挂的结构，燃料油除了船加油及进炼厂的消耗可能会出现倒挂去复出口

2020年3月起除安装脱硫塔船只外，船只不得携带高硫燃油，高硫燃油需求断崖式下跌。现存需求方向主要为：安装脱硫塔的船只、炼厂加工及中东燃烧发电。

原统计在总数超过2000艘的运输原油的阿芙拉型、苏伊士型和VLCC等大型船舶中已经或规划安装脱硫塔比例约为15%~30%。但本次新冠疫情对航运业的打击及中国出口退税政策落实让高低硫燃油价差持续处于超预期低位，据港口反映近期有意愿进行脱硫塔改造的船东明显减少，未来或持续压制高硫燃油需求的回升。

2.3 低硫燃油供需

低硫船燃和高硫船燃在产品类型上截然不同，低硫船燃大部分是主产品，高硫船燃是副产品，看低硫船燃就得看汽油和柴油的价格。

低硫燃油主要有三条生产路径：低硫原油加工、渣油加氢及混兑调和。中国的炼油能力充裕，渣油加氢装置上的比较多。三桶油都有能力组织生产，也都有贸易团队开展贸易支持。而新加坡地区要组织同样规模的船燃加注业务，除了从欧洲、美国去跨区采购低硫船燃资源，可能还需要从中国进口。

2.3.1 低硫燃油供需—国内

2.增值税先交后退，执行全额退税，税率为13%。

3.纳税人凭出口货物报关单等相关材料向税务部门申报出口退（免）税。海关对进入出口监管仓的保税船燃出具出口货物报关单。

海关数据显示，2020年4月中国燃料油出口量为146.65万吨，环比增加36.15万吨或32.71%，同比增加76.61%。受公共卫生事件影响，全球经济复苏蒙上阴影，航运市场表现不佳，但我国燃料油出口却逆势增长，对外进口的依存度继续下降，利于后期低硫合约争取燃油定价权。

2.3.2 低硫燃油供需—新加坡

新加坡炼厂低硫化改造缓慢，船用燃料油供应仍主要来自欧洲。5月份船燃需求表现疲弱，低硫船燃需求展现出更为明显的下滑，数据显示新加坡5月份低硫燃料油销量为292万吨，环比降幅达到5.2%，与此同时高硫燃料油反而环比增加4.4%至77万吨。

对于低硫燃料油来说活跃的价差主要是：

低硫燃料油和柴油的价差——FOGO

Singapore VLSFO = Singapore gasoil 10ppm * 7.45 + Sin FOGO(或者5GO)

低硫燃料油的价格与柴油价格相关性更高。

大致影响因素一览

近期市场解读

近期低硫船燃价格经历了一波上涨，主要受国际原油上涨以及航运缓慢恢复利好，价格有了明显提升。6月份BDI均价在665点，较5月份同期上涨112或20.25%，但近期二次疫情爆发给航运市场的继续回复带来一定压力。原油端本周欧佩克月报整体而言，在减产方面表现良好，但也存在没有完成减产的国家。昨天EIA原油库存报告中性，鉴于7月中旬有OPEC会议，市场对延长减产的期待或给油价带来支撑。

低硫合约需要关注交易所周日公布的上市挂牌价格，若以现舟山现货价格作为基准价，LU2101合约或有一定上升空间，但鉴于首日涨跌停板幅度为26%，波动较大建议谨慎投资。套利策略可关注多LU-FU高低硫价差、LU2101-LU2105月差正套及将低硫合约作为能化板块多配的机会。

3

交割库情况

•现阶段舟山及附近的燃料油罐均已装满，包括原油及燃料油

•清罐成本大概大罐50万，小罐20万，周期大概20天左右。

•新加坡的高低硫的库存比维持在1:6左右，和它的消费水平均衡。舟山高低硫库存比大概为1:1，失衡较严重。

•低硫燃油期货首合约为LU2101可能考虑到了库容的准备时间

•高硫燃料油近期曾出现倒挂，拉回新加坡有2~3美金的利润，暂时做的人不多。到9月如果仍有倒挂结构，高硫燃料油除了船加油及炼化的消耗，一部分可能流向复出口。

•近期装脱硫塔及保税加注高硫燃油的船只数量有下降

研究员简介

重要声明

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。返回搜狐，查看更多