欧派家居研究报告:构建整家与整装双驱,定制龙头开启千亿体量之路

（报告出品方/作者：渤海证券，袁艺博）

1.1 历经风雨铸就定制家居领航舰

突破 200 亿营收，傲立群雄。公司成立于 1994 年，历经 28 年的发展已经从单 品厨柜定制逐步升级为全品类全屋定制并进一步升级运营整家定制模式，目前公 司已成为国内领先的一站式高品质家居综合服务商。2018 年，公司成为第一个突 破百亿营收体量的上市家居企业，2021 年公司营收体量突破 200 亿元，并成为 首家市值突破千亿的家居上市公司。

发力整家定制，切入高端定制强化客群覆盖。公司以定制厨柜业务起家，但对于 多品类布局却非常早，2003 年开始经营整体卫浴，2005 年推出整体衣柜业务并 已实现整家定制，2010 年通过设立新品牌“欧铂尼”运营定制木门业务。2016 年，推出定位年轻客群的子品牌“欧铂丽”。上市后发力大家居战略，2018 年试 水整装大家居业务，今年 6 月整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”。另 一方面，今年 5 月收购意大利高端家居品牌 FORMER，并于 6 月注册在华高端 定制品牌 miform，公司实现全消费客群层级覆盖。

1.2 大股东持股比例高，董监高团队换届完成

股权集中度高，保障经营战略执行力。公司董事长姚良松先生作为第一大股东， 直接持有 66.19%的股份，其弟姚良柏先生直接持有 8.47%的股份，两人合计持股比例接近 75%。2020 年 Q3 至 2021 年 Q3，两人合计减持公司股份 2.65%， 2021 年 Q4 至今未出现减持。公司股权结构基本稳定且集中度高，为经营战略落 地提供良好的执行力保障。

董监高团队换届完成，再添业务条线成员。今年 9 月 29 日，公司董事会、监事 会完成换届选举，原欧派家居集团营销副总裁刘顺平先生进入董事会担任董事； 原欧派家居集团集成家居事业部总经理朱耀军先生担任监事会主席。目前公司董 监高团队，已有三名成员担任过具体业务条线负责人，履职经验覆盖从厨衣柜到 整装大家居、集成家居以及制造生产等多个方面。我们认为，新的董监高团队行 业“实战”经验丰富，有助于推动公司各业务条线升级，同时在未来发展战略、 管理策略以及内控机制等方面将更具自上而下的统筹规划。 “良将”失而复得，彰显公司人才体系之优。公司董事刘顺平先生拥有 22 年家 居行业从业经验，见证了中国定制家居行业的发展，以及欧派的崛起之路。2000 年加入公司后，先后担任过厨电营销总监、厨柜营销总经理、集团营销总经理、 集团营销副总裁等职位。熟悉公司各业务条线，为厨柜业务的龙头地位奠定基础， 并开辟了实现大家居战略的全新路径和销售渠道。2019 年 11 月，刘顺平先生从 公司离职，但 2020 年 12 月便回归并竞岗成为集成家居事业部营销总经理。“良 将”失而复得，一方面为公司在转型升级关键时期增强了信心，另一方面也彰显 了公司人才体系的优势。事实上，自 2018 年底起，每年年底公司会根据下一年 的战略规划布局，进行相应组织变革，以扁平化的组织架构，面向全集团公开实 行全体干部竞岗制，不拘一格选拔优质人才，真正做到“公平公正公开”，实现“人 尽其才”的人才任用体系。

1.3 上市后营收体量实现翻倍，盈利水平保持平稳

上市后收入与利润双双实现翻倍。公司作为家居用品行业首个营收突破百亿的企 业，2021 年再度实现重大突破，收入规模达到 204.42 亿元，同比增长 38.68%， 2017 年上市之初增长 110.53%，期间 CAGR 为 20.46%。归母净利润 2021 年增 长 29.23%达到 26.66 亿元，较 2017 年增长 105.08%，期间 CAGR 为 19.67%。 今年前三季度，营收为 162.69 亿元，同比增长 12.96%，归母净利润为 19.90 亿 元，同比下滑 5.82%。Q3 期内，广东和四川地区疫情反复，导致公司生产基地 开工和物流受到影响，拖累业绩增长。

百亿衣柜营收，公司第一大业务交替完成。公司以厨柜业务起家，并作为国内整 体厨柜龙头企业上市，但在 2021 年完成了第一大业务交替。衣柜业务凭借超过 百亿的营收规模，以及 49.76%的主营占比，成为第一大业务。厨柜业务 2021 年 实现营收 75.29 亿元，占比为 36.83%，较 2020 年下降 4.29pct.，仍为公司第二 大业务。

良好的费用管控能力，保障了净利润率的相对稳定。2018 年开始，公司毛利率 水平呈现逐年下降趋势，2021 年为 31.62%，同比下降 6.76pct.，较 2017 年下 降 2.9pct.。毛利率的下降系与行业竞争加剧公司加大优惠力度，工程业务占比提 升，以及近两年原材料价格上涨有关。但凭借公司在费用端的良好管控能力（2021 年期间费用率较 2017 年下降 2.8pct.，销售费用下降 3pct.，管理费用率增加 0.8pct.），2017-2021 年公司净利润率相对平稳（2021 年较 2017 年仅下降 0.4pct.），期间内基本保持在 13.50%左右。今年内，原材料成本因素继续影响公 司盈利，但在 8 月已经终端产品价格进行调整，预计 Q4 盈利层面将有所改善。

上市后固定资产大幅扩张，一定程度上影响公司 ROE。公司上市后，加快了全国 性产能布局，推动固定资产的快速扩张，2021 年达到 66.48 亿元，较 2017 年扩 大了 1.67 倍，高于期间内收入与利润增长，故对资产周转（2021 年为 0.97 次） 以及 ROE（2021 年为 18.50%）造成一定影响。但期间内公司存货周转率提升 明显，2021 年达到 12.31 次，较 2017 年提升 4.07 次。

2.1 公司市占率领跑定制厨衣柜

定制家居规模突破 4,000 亿元。在历经 2017 年定制家居密集上市潮后，国内定 制家居行业得到长足发展，根据中商情报网数据，2021 年国内定制家居行业规模 突破 4,000 亿元，达到 4,270 亿元，同比增长 12.04%。2017-2021 年，行业实 现 CAGR 为 15.34%。2021 年，公司在定制家居行业市场份额占比为 4.79%， 同比提升 0.92pct.，较 2016 年提升 1.19pct.。

近年衣柜表现优于厨柜。具体到品类来看，中国家居数据研究院统计数据显示， 2021 年国内定制厨柜与衣柜产值分别为 1,650 亿元和 1,150 亿元。其中，定制厨 柜由于行业整体发展阶段已经较为成熟且渗透率高，同时叠加精装房分流等因素 的影响，导致其近年增长较为疲软，尤其 2021 年产值规模下滑了 5.74%。相比 来说，定制衣柜表现更好。

2.2 强渠道管理能力，打造优质营销体系

公司拥有全行业最为庞大的线下销售渠道。2016 年，公司全品类线下门店数就 已突破 5,000 家。上市后也并未盲目进行渠道扩张，除 2017 年门店数同比增长 17.81%，其它年份渠道维持小个位数增长，期间终端门店数 CAGR 仅 4.49%。 至 2021 年末，全品类终端门店数量提升至 7,522 家，对比同业公司在门店体量 上大幅领先，排名第二的索菲亚为 4,863 家。

单店收入水平高，成熟门店贡献提升明显。新冠疫情拖累定制家居渠道扩张，尤 其在 2020 年，大部分同业单店收入出现下滑。而在 2020 年，公司在维持门店体 量保持平稳的情况之下，同店实现 5.36%的增长。2021 年，公司门店数量增长 5.14%，单店收入达到 216.26 万元，增长 33.57%。公司单店收入不仅处于可比 公司中的较高水平，且单店增长也高于可比公司。数据层面表明，公司近两年已 不再单纯依赖于渠道扩张推动收入增长，成熟门店贡献的逐步提升，为营收端的 平稳提供较好支撑。 我们认为，公司针对不同品类和品牌，采取了差异化渠道扩张策略。厨柜和衣柜 两大成熟业务，近两年虽然开店多但关店也多，整体净增加数量不多，处于精细 化运营阶段，促使 2021 年单店收入皆突破 300 万元。欧铂丽和欧铂尼两大品牌 门店增加也不多，在 2021 年末，渠道数量基本都在 1,000 家左右，单店收入都 达到百万元以上，且老店贡献也呈现上升趋势，预计也已迈过纯粹的渠道扩张期， 将逐步开启精细化运营。相比之下，公司卫浴业务仍处于渠道扩张阶段，2021 年门店数量增长 36.90%，单店收入下滑 2.33%。

渠道端全流程管理，铸就稳定与强战力。定制家居产品在一定程度上存在同质化， 因此门店的销售以及设计师对消费者的引导，对于订单转化有极为重要的意义。 而打造一个具备优良销售能力的终端渠道体系，则是定制家居品牌能够持续实现 份额提升的关键。公司通过从招商开始的全流程管理体系，为终端销售渠道注入 了充足战斗力。

严格招商机制： 1）公司对于经销商综合素质审核严格，多维度审核经销商候选人资质，包括文 化程度、行业经验、个人履历、团队现状、资金实力、店面现状及社会资源等多 层面进行综合考评。 2）公司将全国区域划分为九级，不同级别区域市场的经销商最终由不同层级人 员商议确定。借助层级划分，公司可以在后期经销商管理权限、广告宣传、培训 支持等方面设定不同标准，已提升管理效率。 3）对于现有经销商团队的晋级，公司则采用经营业绩考核办法，例如：经营两 个或两个以上区域的经销商再申请成为其他市场经销商时，该经销商上一年度销 售业绩必须在同级别所有经销商中排名前 30%。

在完成招商之后，全面参与指导经销商门店的初期建设： 1）在门店选址方面，公司拥有详细制度，对店面选址、布局进行明确指引，一 般要求经销商在主要建材卖场开设门店，并会根据建材市场情况、区域行业集中 度、目标客群、城市等级等多方面因素差异化进行建店指导。 2）在门店装修方面，公司统一采用标准店面设计方案，并会持续与经销商针对 装修细节进行沟通。同时，公司要求店面每 2-3 年必须进行全新装修，并严格按 标准进行设计和施工，对于装修需向公司采购的样品，给予统一订单优惠折扣结 算系数为 0.45。 3）在团队建设和广告宣传方面，公司不仅指导经销商梳理工作流程、构建组织 架构、组建销售团队，还对经销商团队的薪酬激励和绩效考核提供针对性模板。 根据经销商不同等级，公司会指导建立当地特有的品牌推广模式，包括但不限于 户外广告、报纸电视广告、小区广告等。

公司全方位培训体系，持续提升经销商队伍营销技能： 公司拥有约 2,189 平方米的培训教室和模拟厨房训练场所，以及完善的网络学习 平台（包括视频学习、考试认证等），培训师团队薪酬与差旅全部由公司承担，为 经销商、专卖店员工提供全面培训服务支持。培训项目包括基础入职培训、高级 提升培训和专项培训等各个方面，涵盖门店员工从入职到老员工再到晋升的全职 业生涯培训内容。

首创经销商千分考核制，并向经销商灌输公司管理理念： 公司自成立以来始终秉承经销商“树根理论”，即厂商利益共享机制，把合理的利 益空间给到经销商，让经销商有足够的“粮草”去“开疆拓土”，当经销商的能力 足够强大，规模做大成为区域市场的领跑者后，则将反哺公司成为行业领跑者。 因此，公司对于经销商考核不仅限于业绩层面，首创“千分考核”机制，考核内 容包括业绩、增长、门店面积、活动执行、客户满意度等多个方面。经销商不仅 不限于追求短期业绩，更重视渠道的长期发展和稳定性。公司也根据综合考评结 果，通过同等级市场排名的方式确定经销商下一年度结算折扣系数，在同级别市 场中排名越靠前，折扣系数越低。该模式持续督促经销商在所属经销区域内扩大 业务规模，提升市场份额。另一方面，除每年自主转让的经销商之外，公司实施 末位淘汰制，每年对经销商进行清理转让，包括未完成年度经营目标的经销商， 以及重大违规行为的经销商。

2019 年，公司经销商数量突破 5,000 家，至 2021 年末数量为 5,112 家，期间内 经销商数量基本保持稳定。而从单一经销商开店数上看，2021 年为 1.46 家，同 比提升 0.07 家，较 2017 年提升 0.10 家。我们认为，公司通过严格的招商制度， 保姆级经销商支持模式，打造了一只庞大的经销商团队。而在“千分考核”和末 位淘汰之下，充分调动了经销商的积极性，且内部赛马机制结合“树根理论”，保 障了经销商终端战斗力的持续性。近年，公司持续完善“10+1”终端营销系统， 并向经销商传导和灌输双 50、店面 4S 等管理理论。在不断强化经销商管理机制 的同时，也持续输出品牌价值观，增加品牌认同感、凝聚力和稳定性。

2.3 落地大家居品类融合，一站式居家解决方案生态构建 完成

发力大家居战略，构建全屋定制产品生态圈。公司于 2016 年提出“三马一车” 发展战略，其中大家居为战略落地重要环节。上市后公司持续推进，以全屋定制 为基础的串联厨柜、衣柜、木门、卫浴、墙饰等品类的产品生态圈。我们假设厨 柜销量即为公司每年服务的用户数量，通过其他各品类与厨柜的销量比来佐证公 司品类融合情况。2016年，衣柜/木门/卫浴与厨柜的销量比分别为1.08/0.23/0.22， 至 2021 年提升至 3.17/1.15/0.68，公司品类融合与联动销售成效明显。

整体厨柜业务呈现平稳态势。2021 年，公司整体厨柜业务实现营收 75.29 亿元， 同比增长 24.22%。但是 2017-2021 年期间内，厨柜业务收入 CAGR 仅 8.90%。 2011-2016 年，厨柜收入 CAGR 为 21.66%，上市后厨柜业务收入增长放缓较为 明显，整体呈现较为平稳的发展趋势，今年前三季度厨柜实现收入 54.50 亿元， 同比微增 1.01%。

厨柜出厂价连年下降，影响收入增长。2021 年末，公司厨柜产能为 95.69 万套/ 年，产能规模较 2016 年扩大 91.37%，但并未出现产能过剩的情况。2017-2021 年期间内，公司厨柜业务始终保持高水平产能利用率和产销率，平均分别为 94.69%和 99.23%。销量方面，去年为 89.23 万套，同比增长 25.10%，高于同 期业务收入增长。因此，厨柜业务出厂价的下降系导致收入增长放缓的主因，2021 年出厂价为 8,437.90 元/套，同比下降 0.7%，较 2017 年下降 6.91%。我们认为， 国内整体厨柜渗透率高，且公司相关业务经营成熟，价格策略成为终端竞争的重 要手段之一。同时，近年由于精装房市场的兴起，工程业务供货价显著低于零售， 也在一定程度上压制公司厨柜出厂价。厨柜作为定制柜类中，销售前置的品类， 对于全屋定制柜类有引流作用，相对具有价格优势的厨柜产品，将有利于推动消 费者形成单品牌多柜类定制。因此，从中长期的视角来看，我们认为，未来公司 厨柜出厂价出现大幅度回升概率也较小。

持续进行厨柜业务创新，推进新渠道、新模式。2017 年开始，公司对厨柜业务 从产品、制度、渠道和营销等层面进行调整升级。依托“厨柜+”纵横营销战略， 加速推进整装、电商、国美、社区等新兴渠道建设。今年上半年，厨柜经销商合 作装企超过 4,000 家，创新集成厨房商业模式在 2021 年也实现开店超 600 家。 同时，针对整装零售，产品端升级发布第十代精工柜体，渠道端升级门店打造 1 号店工程。9 月，公司发布“欧派厨房+”战略，以厨房为中心，打造厨餐一体、 柜电一体、厨卫一体多功能生活场景的一站式全能定制解决方案，推出“1+1+N” 模式，打造全新年轻厨柜品牌“FITZCARL 菲思卡尔”，集合大品牌泛家居企业， 强强联手提升厨房专业化。厨柜业务的持续创新，在进一步巩固行业竞争地位的 同时，也不断强化优势品类与整装大家居的融通、协进，夯实公司“一站式超级 集成服务商”转型升级基础。

衣柜适时接棒厨柜，保障营收增长抢份额。2021 年，公司衣柜业务收入达到 101.72 亿元，同比增长 76.23%，主营业务占比达到 49.76%，超越厨柜成为公 司第一大主业，至今年 Q3 占比提升至 54.43%。回顾衣柜业务历史来看可以分成 两个阶段：1）公司虽于 2005 年便开始推进衣柜业务发展，但其收入规模并不大， 至 2013 年营收仅 7.50 亿元，彼时厨柜营收近 30 亿元，主营超过 70%。2014 年开始，公司厨柜业务营收增长开始放缓，从 30%以上的增长，降至 10%以上， 而同期衣柜仍保持 30%以上的增长，且收入体量达到 10 亿左右。厨柜中高速增 长叠加衣柜的高速增长，推动公司业务规模实现快速扩大；2）上市后，公司厨 柜业务收入增长进一步放缓，降至个位数增长。2018 年，衣柜业务收入超过 40 亿，营收占比达到 36%，并延续 20%以上增长，正式接棒厨柜业务，成为公司营 收端保持稳健增长的主要驱动。2017-2021 年，公司衣柜营收 CAGR 为 32.54%， 保障了公司在行业中市占率的稳步提升。今年内衣柜延续稳健增长，支撑公司营 收体量的持续扩张，前三季度衣柜收入 87.08 亿元，同比增长 20.91%。

套系化营销提升配套率，配合环保升级推动衣柜量价齐升。套系化营销贯穿公司 衣柜业务发展，上市初期推进“19800 全屋定制”套餐销售，并创新性的进行送 床垫”、“送保险箱”等促销手段，持续抢占市场份额。2020 年，公司推进衣柜业 务“T5 系统”落地，通过 OEM、ODM 以及与慕思、芝华士等软体家居品牌合 作，两种模式提升软体家居配套能力。2021 年，公司从全屋定制向整家定制升级， 推出“29800 高颜整家套餐”（20 平方的柜子+10 件家具+3 平方背景墙），今年 升级为“29800+ 9999 爱家普惠套餐”。 公司于 2020 年 8 月，推行“无醛健康家”普惠战略，从原先加价 599 元/平方米 升级环保板材到免费升级。2021 年，板材环保策略从“无醛”升级为“净醛”， 去年 4 月发布自带无醛添加、净醛、抗菌、防霉、净味五大功能的第二代无醛添 加的“净醛抗菌爱芯板”，并延续升级不加价策略。 在公司从全屋定制向整家定制的套餐升级中，推动了配套品占比的稳步提升， 2020 年公司衣柜业务的配套率为 15.15%，至 2021 年末已达到 20.64%，预计今 年仍将延续提升。同时，环保从产品属性，蝶变为产品功能，进一步强化终端产 品竞争力。套系化升级+环保增强双管齐下，促使衣柜业务量价齐升，2021 年， 公司衣柜销量 282.52 万套，同比增长 50.46%，出厂客单价达到 3,600.29 元， 同比增长 17.13%。

从空间定制向场景定制，整家定制升级 2.0。今年 7 月，公司在原有整家定制 1.0 的基础之上，提出“为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决 方案”的 2.0 概念，通过“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”， 真正解决消费者整家需求痛点，并提高整家定制的服务门槛，将品类扩展至柜门 墙配一体化的场景解决方案。整家定制 2.0 提供针对毛坯房的 29800 元高颜整家 柜门墙套餐、针对精装房的 29800 元高颜整家套餐时尚款、以及针对更高需求客 户的 49800 元高颜整家套餐尊享版等个性升级套餐和小场景套餐，充分满足消费 者多样化的家装需求。整家定制 2.0 的推进，对于公司而言，不仅实现了对经销 商的赋能，同时还使得品类融合再得提升。从经销商角度来说，整家定制 2.0 可 进一步提升客单值，提高盈利实现业绩攀升。

积累多年，公司木门业务已跻身行业前列。公司以欧铂尼品牌开展木门业务，2021 年，欧铂尼已经发展成为拥有门店 1,021 家，单店收入突破百万元，总营收达到 12.36 亿元的成熟木门品牌。木门窗协会发布《2021 年木门行业发展报告》数据 显示，2021 年国内木门行业产值 1,603 亿元，同比增长 2.1%。2017-2021 年， 木门行业 CAGR 为 2.36%，而同期内公司木门收入 CAGR 为 40.08%。优于行 业的增长，推动公司木门市占率连年提升，去年达到 0.77%，同比提升 0.28pct.， 在涉及木门业务的上市公司中位列第三。2022 年前三季度，木门业务收入 9.36 亿元，同比增长 11.81%。

门墙柜一站式购物趋势下，木门+窗套搭配受青睐。调查数据显示，除 29.62%的 消费者会坚持单独购买木门产品外，大部分消费者都会选在在购买木门的同时购 买其他品类，其中木门+窗套的搭配受到消费者青睐，29.42%的消费者选择此种 搭配模式。实际上，公司对于门窗类业务的涉足也相对较早，2018 年，作为欧铂尼升级转型元年，公司以木门为流量入口，拓展了护墙板、垭口窗套、装甲门等 配套产品，进一步提升基于门窗产品链路的一体化服务能力。

公司木门业务亿体量翻倍并不遥远。我们基于新房销售、二手房、存量房翻新等 需求，基于公司现有业务市占率测算，至 2025 年木门体量较突破 30 亿元， 2021-2025 年将实现 CAGR 为 24.83%。

基本假设： 1）假设今年销售面积下滑 15%，23 年实现恢复性增长为 2%； 2）假设新售商品房每套为 100 平米，则 2021 年商品房销售套数为 1,565 万套； 3）根据优居研究院数据显示 2019-2021 年，全国二手房销售套数分别为 426 万 套、420 万套、393 万套。假设 2022-2025 年，二手房销售平均增速为 1%； 4）假设 2022-2025 年二手房进行装修比例每年提升 2%； 5）我们引入实有住宅建筑总面积概念对存量房进行测算，2021 年城镇存量房为 3.63 亿套。同时，我们假设以 2%的存量房作为翻新装修的基数，且每年该 比例提升 1%； 6）我们假设每套装修住房对木门需求为 5 樘，即入户门 1 樘、卧室门 3 樘、储 藏间/卫生间 1 樘； 7）假设 2022-2025 年，木门售价每年提升 3%； 8）假设公司木门业务市占率逐年稳步提升。

2.4 子品牌运营成熟，纵向延展再扩服务客群

全套欧派打法，5 年造就突破 10 亿体量的子品牌。2016 年，欧铂丽成立之初核 心业务以厨柜为主，在制造、品牌和渠道等层面就已具备先天优势。上市后，公 司开始为欧铂丽注入欧派成熟的营销打法，2017 年推进“厨柜+”、2018 年以 “19800 套餐”推动橱衣柜联动销售、2020 开始构建欧铂丽的整家定制生态。 至 2021 年公司夯实欧铂丽年轻化轻奢定制的品牌定位，并完成子品牌“橱衣木 卫+电器+家配”的全品类全房定制能力打造，其营收达到 14.26 亿元，若作为独 立定制品牌来看，欧铂丽体量已经超越顶固集创、诗尼曼和玛格家居等品牌。 我们认为，欧铂丽虽然作为子品牌，但其本质除了在品牌定位上与欧派有差异外， 在品牌运营、营销策略、渠道拓展等各方面并没有明显差别。公司灌入全套欧派 品牌成熟的营销打法，在推动其快速成长的同时，也为消费者提供了产品质量、 团队服务与欧派一致却更具性价比的购买选择。

收购 FORMER 布局高定，客群覆盖再延展。今年 5 月，公司收购意大利高端家 居品牌 FORMER，该品牌成立于 1967 年，专注于生产卧室和客厅家具。6 月， 公司旗下高端品牌 miform 正式在中国注册并发布，成为意大利 FORMER 在中国 注册的唯一整体家居品牌。公司本身具备非标家居产品大规模生产能力，本次收 购既延展了对于高端客户覆盖，也使得公司未来可以进一步（2016 年，公司就设 立了米兰分公司，并与埃多位意大利著名设计师达成战略合作联盟）吸纳来自意 大利的家居设计美学，强化高颜整家定制特色。 小结：通过严格招商，全流程参与经销商渠道的初期建设，全方位经销商培训以 及完整的激励和淘汰措施，公司打造了一支具备出色营销战斗力的经销商团队， 成为战略落地和策略执行之基。上市后，通过大家居战略横向实现大品类之间融 合，形成整家定制模式，同时又兼顾各分品类之间的延展。厨柜升级为集成厨房 模式，衣柜从空间定制迈向场景定制，木门也形成了门墙柜窗一体化模式，促使 各分品类也具备独立生态链，成为公司客单价提升之驱。公司核心品牌欧派定位 中高端，通过内生外延模式，打造轻奢定制欧铂丽，以及并购 FORMER 布局高 端定制，纵向实现全阶层客群覆盖。三大举措合力之下，推动量价齐升，持续推 高市占率。

3.1 国家政策端推进精装房发展，定制家居企业拓展工 装渠道

精装房行业顶层设计已完成。2013 年开始，国家层面逐步完善国内精装房行业 顶层政策。2017 年《建筑业发展“十三五”规划》明确提出，到 2020 年，新开 工全装修成品住宅面积达到 30%。2022 年 3 月，住建部、国家发改委联合印发 《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求，推动新建住宅全装修交付使用，减少资 源消耗和环境污染。积极推广装配化装修，推行整体卫浴和厨房等模块化部品应 用技术，实现部品部件可拆改、可循环使用。国家级政策囊括要求、目标、标准 等多个方面，带动了各省市先后出台推动精装房行业发展的相关政策，精装成为 未来地产行业发展的明确方向之一。

近两年精装房开盘量虽然下降，但渗透率却显著提升。2019 年，国内精装房开 盘量为 325.9 万套，同比增长 28.81%。从 2020 年开始，由于疫情以及地产行业 债务问题，精装房开盘量开始下降，至 2021 年为 286 万套，同比下降 12.14%。 今年前 8 个月，开盘量为 95 万套，下降 47.30%。但精装房渗透率却呈现提升， 2021 年同比提升 4.6pct.，今年内进一步提升前 8 个月渗透率达到 40.40%。

定制家居企业纷纷切入大宗业务，公司在精装房厨柜品类占有率领先。2018 年 上市定制家居企业大宗业务收入平均占比为 12.24%，至 2021 年已提升至 27.86%。其中，皮阿诺为 2021 年大宗占比最高的公司，达到 48.18%，最低的 为索菲亚达到 15.41%。2021 年，公司大宗业务渠道虽达到 18%，但相较于 2018 年占比仅提升 5.6pct.，为期间内提升幅度最小的企业。今年 1-7 月，公司在厨柜 精装房市场占有率为 13.30%，较去年底提升 3.4pct.，为品牌厨柜第一。

3.2 控制大宗业务占比，稳中求进

顺应趋势公司大宗业务收入快速放量，但始终控制整体规模。上市之前对大宗业 务就已有部分涉足，保利、绿城等优质地产商均为下游客户。2017 年开始，伴随 精装房市场的快速兴起，公司大宗业务也实现放量。至 2021 年达到 36.73 亿元， 较 16 年 CAGR 为 44.80%。但对于大宗业务规模公司始终保持控制，2017 至今 大宗业务收入占比并未出现大幅提升。2021Q1 开始，公司严控大宗业务风险， 业务收入占比逐步降低，去年下半年恒大、华夏幸福等地产企业先后暴雷，促使 公司进一步降低相关业务占比。至今年 Q2 大宗收入占比为 12.72%，较 2021 年 初下降 9.44pct.。今年内公司严格把关大宗业务客户稳中求进，Q3 业务占比环比 提升至 16.45%并实现 1.56%的收入增长。在国家保交楼政策持续推进之下，我们认为，公司大宗业务回暖趋势仍将持续，预计 Q4 增长情况将进一步提升。

公司大宗业务拓展模式，有助于风险控制。公司大宗业务由经销商负责开拓和产 品安装，与经销商、大宗客户签订业务订单后，除大宗业务客户支付一定比例的 货款外，经销商需按照销售货款扣除安装费用和预收大宗客户货款后的差额向公 司支付保证金。公司在安排大宗客户业务订单生产时实际已收到全额货款，相关 应收账款基本不存在坏账损失风险。去年由于房地产企业暴雷，定制家居企业出 现大面积信用减值。公司虽减值 1.08 亿元，但相比同业规模不算大，对利润影响 相对较小。今年内，公司加强对应收账款的管理，大宗业务的安装和售后服务改 由经销商负责，货款回收与经销商业务保证金挂钩后，加大了应收账款催收力度， 以确保公司的整体信用风险在可控的范围内，预计今年因信用减值造成的业绩负 面影响将进一步缩小。

4.1 整装是消费者家装诉求变化之后的必然趋势

装修省心，风格具有统一性是消费者的诉求。艾媒咨询调查数据显示，除了产品 价格、质量之外，2021 年 37.8%的消费者关注家装风格搭配。同时，作为当下 家装、家居消费主力的年轻群体，更为看重装修过程的省心和设计风格的多样性。 而在需求变化之下，能够实现基础装修+主材+软装+家电一体化解决的整装则成 为了家装和家居行业发展的必然趋势。

整装的定义是什么？中装协定义整装为，家装公司根据消费者对家的整体装修需 求将设计、施工、辅料、主材、定制、家具软装等装修要素产品化，以平方米或 者整套报价，并作为合同责任主体负责售前、售中、售后的整体服务。”简单理解 就是将家装、家居甚至家电进行集成的产品包，实现一个品牌满足消费者所有装 修需求的模式。相比于传统家装全包模式中，家居和家电产品作为展示和选购品 类，整装向消费者输出的是一套完整的装修解决方案，最大程度实现所见即所得。 2021 年，全国家装行业规模为 2.85 万亿，同比增长 18.75%，中研普华数据显 示 2021 年全国整装市场规模约为 8,686 亿元，预计今年将突破万亿。

整家定制与整装定制的区别？1）参与主体：整家定制仍然是以家居产品的融合 为核心，以家居企业参与为主要。而整装定制囊括的是家装、家居、建材、家电 等多个环节，装企和家居企业皆可参与；2）产品：整家定制侧重于门墙柜的一 体化，通过把非标的产品进行标准化、套餐化营销。整装定制侧重于将住宅交付 后到正式入住前，这一阶段所涉及的全部居家生活类产品进行融合实现多环节不 同产品（标品+非标品）的集成化。或者说整装是整家定制的扩充，即整装定制= 基础装修+整家定制。 相比家装企业，家居企业切入整装的优势在哪里？根据中装协的定义来看，整装 的概念是将家装企业作为了实施主体。但装修的好坏与效果的呈现 70%源于家 居。因此，某种程度上讲，家居才是能够更好体现消费者品位、个性化、生活品 质的产品。此为家居企业切入整装业务的背后逻辑且对比来看我们认为，家居企 业在整装领域可能比家装企业更具备优势。 1）在家装行业中，“区域性装修企业”占据了主导市场份额，反倒是具备全国连 锁的企业市占率仅 10%。此格局之下，致使家装行业缺乏具备全国影响力的 品牌。同时，2021 年全国家装行业规模接近 3 万亿元，但行业头部公司市占 率却不足 1%。相较之下，家居龙头欧派家居和顾家家居在整个大家居行业市 占率均接近 3%，若从细分领域来看，厨柜和衣柜领域 CR3 市占率分别超过 8%和 14%。家居龙头在品牌影响力方面，强于家装企业。 2）家装企业以提供服务为主，大多数情况下不进行建材、家居等产品的生产。 其装修质量取决于供应商的制造水平，以及工程队的施工水平，且标准化程 度相对较低。而家居企业不仅为消费者提供服务，同时也是产品制造商，其对于产品质量的保障性更强，且在制造和安装环节的标准化程度更高。对于 整装模式的推进，家居企业对交付质量的保证比家装企业略胜一筹。

4.2 从流量入口到新引擎，公司整装业务完成全面蜕变

从流量入口，到未来的增长新引擎。公司在 2018 年切入整装定制业务，当年 5 月在四川宜宾通过与家装公司合作的模式，试水整装大家居业务，3 个月便实现 接单 602 户，2018 年销售业绩预计超过 2,500 万元。至当年底，实现对全国 22 个城市的整装大家居渠道布局。我们认为，公司在推进整装业务初期，是以装修 企业作为流量入口，希望借助装修企业抓牢旧房改造家装潮和拓展新渠道，以实 现业绩提升。但历经近 5 年的发展之后，整装不再仅仅是渠道和流量入口，公司 完成了整装业务模式、品类融合、新品牌打造和供应链构建的全面蜕变。2021 年，公司整装业务实现接单金额突破 20 亿元，同比增长超过 90%，整装已成为 未来发展的新业态和新增长引擎。

4.2.1 整装确立三大扩张模式，未来整装大家居+零售大家居 将齐头并进

公司整装业务形成直营合作、经销商合作和大客户合作三大模式

A 模式（欧派整装大家居）：推进初期以直营模式进行扩张，公司直接和各地规模 较大、口碑较好的优质家装公司开展合作实现渠道扩张。2021 年底，欧派整装大 家居门店超过 790 家； B 模式（经销商整装）：直营合作模式成熟后，开始推进经销商整装并积极落地营 销帮扶政策，2021 年零售经销商合作家装公司超 3,000 家。今年上半年公司突破 行业传统建店思维，推出欧派零售大家居模式； C 模式（大客户合作）：公司通过与全国性家装企业直接合作的模式，实现大客户 合作。该模式下，家装公司将公司家居产品纳入其营销体系并进行优先配套，公 司进行产品直供。 我们认为，A 模式和 B 模式下，公司和经销商在营销策略、渠道建设、产品设计 等方面话语权更高，将成为未来整装业务推进的核心发展模式。A 模式为公司从 早期（2016 年）“一家搞定”模式到全屋定制再到大家居，并通过与家装公司合 作持续深化和变革，淬生的成熟整装定制业务模式，具备较强的平稳扩张性。B 模式中，搭载经销商整装经验基础的零售大家居，开启类 A 模式的发展进程，将 成为未来整装业务成长的新增量。

零售大家居、A 模式、经销商整装的异同： 1）参与主体：经销商整装模式下，公司扮演引导者，终端渠道的合作和营销以 经销商和装企为主。零售大家居之下，公司既可以作为引导者，也可以作为 合伙人身份参与终端经营； 2）经销商选择：经销商整装为公司引导、鼓励全体经销商进行整装渠道的开发 和布局。但零售大家居模式下，公司将对经销商进行筛选，鼓励优质经销商 独立开设大家居店，或与装企合作、与公司合资设立大家居门店。而对于相 对较差的经销商，公司则将采取更换后再推进零售大家居模式落地； 3）开店要求：经销商整装主要以经销商在当地合作装企门店中，开设公司样柜 展厅，以及对原有卖场门店进行整装升级，并不涉及开设独立整装大家居门 店。而零售大家居则要求经销商不仅要对原有卖场店进行改造，还要求开设 独立整装店、商超店、街边店等与 A 模式的开店方式类似； 4）权责划分：经销商整装模式中，公司承担产品制造责任，而营销、设计和安 装等责任由经销商承担。A 模式下，公司在营销侧以赋能和信息化系统支持 为主。零售大家居合资公司模式下，公司将作为经营主体进入区域市场，需 要与经销商共同承担终端职能。 我们认为，零售大家居是在经销商整装基础之上的升级，为经销商提供更多选择 的同时。公司通过合资公司+城市职业经理人模式，一方面实现了与经销商携手 跑通区域市场整装大家居模式，以及在模式成熟后，快速复制、快速扩张的发展 路径。另一方面，相比 A 模式，合资公司降低了公司在业务发展过程中的经营风 险；相比经销商整装，合资公司实现公司与经销商的携手共进，强化经销商整装 运营信心，同时对经销商要求也更高；对于消费者而言，整装大家居门店，能够 更完整的展现公司一体化定制整装的效果，对于订单转化更为有利。今年内，公 司计划在成都、沈阳、深圳等 20 个左右不同级别城市进行模式试点。但至今年上半年已经完成对 70 个城市的覆盖，年底预计将超过 100 个，扩张速度超预期。

4.2.2 铂尼思品牌焕新，向一站式超级集成服务商进击

品牌焕新，兼顾整家和整装。6 月 6 日，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂 尼思”。依托于公司在品类融合方面的强大能力，以及在整装业务领域的成功开拓 经验，铂尼思在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，通过一体化 设计、一站式产品整合、一揽子施工服务，来满足消费者对于整体家居生活方式 的购买需求。在流量方面，将从品牌、电商、活动组织落地上进行突破，加大渠 道专属品牌建设力度，赋能流量增长。在产品方面，铂尼思兼顾整家和整装，分 别为“一体化整家定制套餐 39800”和“一体化整装套餐 998”。

4.2.3 品类与整装融合再强化，剑指千城千亿

欧派厨卫&衣柜携手装企，三大模式实现共赢。今年 7 月 9 日，公司在广州中国 建博会召开“2022 中国整装高质量发展交流会暨欧派厨卫&欧派衣柜品质装‘千 城千亿计划’发布会”。未来公司厨卫和衣柜将携手装企，为消费者提供以品质整 装+高颜定制产品展示为核心的设计+主材+定制+家具+施工一揽子的解决方案。 厨卫和衣柜与装企合作包含供货商、服务商、大客户/集团直供三种不同的合作模 式。通过政策制定与利益分配方式，以及大幅度的总部让利，确保“定制+装企” 的合作模式拥有灵活的销售方式和强大的市场竞争力，实现欧派+装企+经销商的 三方共赢。今年预计公司合作装企将超过 5,000 家，并优选开设 3,000 家“欧派 厨卫品质整装店”。

多维度赋能，现合作装企成绩斐然。公司厨卫&欧派衣柜品质整装“千城千亿计划”，以“共创、共融、共生、共赢”的理念为核心，从品牌、服务、交付、营销 等多个维度为合作装企深度赋能。目前与公司实现合作装企，无论是在签单成交 率、客单值还是整体产值方面均有明显提升。 1）品牌赋能：公司作为国内定制家居的龙头企业，国内产品销量连续 18 年行业 领先。公司每年持续进行品牌投入保持关注度，对于合作装企而言，公司为 其提供了良好的品牌背书； 2）产品赋能：公司在产品样式设计、功能性、环保性等方面持续投入研发，较 强的产品力可以持续保障装企整装的产品质量； 3）制造赋能：公司智能制造基础优良，大幅缩短产品交付周期，可实现 7 天标 准化快速交付。拥有全国性产能布局，大幅缩短产品运输半径，物流半径控 制在 8 小时内； 4）供应链赋能：品质整装“千城千亿计划”将实现与装企的供应链共享，而公 司目前供应商包括国内外知名成品家居和家电品牌； 5）终端营销赋能：公司终端营销、设计、服务团队庞大，可全线承接装企交付 服务，并用管家式服务标准为装企解决售后难题。

4.2.4 构建生态链供应平台

欧铂拉迪 X 欧派优材，公司构建独有供应链平台。2021 年 8 月，公司推出主辅 材一站式定制平台欧铂拉迪 X 欧派优材。该供应链平台并不是简单的商业模式叠 加，而是公司业内首创的独有主辅材一站式定制的生态平台。其中，欧铂拉迪为 自有高端主材集成品牌，欧派优材为链路优势辅材供应平台。公司将通过线下城 市服务商真正实现主辅材一站式选材与交付服务。

三大模式并行，实现供应链全链路闭环

A 模式：欧铂拉迪不仅是欧派集团自有的高端饰材集成品牌，更是“欧铂拉迪 X 欧派优材”的 A 模式，以“全球严选、好而不贵”的产品价值主张，甄选全球高 端岩板、瓷砖、木地板、木饰面，通过材质互补融合、美学设计融合，实现墙地 融合、门墙融合、全屋融合，完成全屋空间装修“表面皮肤”的集成融合，实现 高端主材的“采购、仓储、加工、配送、交付”的全链路一站式服务； B 模式：解决欧派优材项目落地问题，即为欧派优材的城市服务商。依托城市线 下服务商的运营模式，承接欧派优材的系统交付问题，为全球优质的辅材真正进 入千家万户打下了坚实的基础； M 模式：两种模式融合、重组，则形成了另一种新的模式，真正实现全屋装修主 辅材一站式定制，真正形成全屋装修材料从采购到交付的全链路服务闭环。 现阶段，“欧铂拉迪 X 欧派优材”主材联合世界级顶级供应商 Inalco、Bauwerk 等，辅材导入伟星、芬驰、霍尼韦尔、材通、普睿司曼、多乐士等国际知名品牌。

5 亿元补贴欧派优材，旨在持续优化和赋能整装供应链。欧派优材由集团总裁营 销办公室直接负责并主导推进，运用"F2S2B"模式，依托供应链体系、数字化体 系、渠道体系和交付体系，打造最具整合力、效能最优的装修生态链供应平台。 集团投入 5 亿补贴，轻资产零利润运营，坚持不代理、不开店、不零售，旨在以 "全品类、低成本、差异化"的资源赋能装修行业，帮助优秀装企完善供应体系、 建立市场优势；以"高效能、强渗透、全连接"的优势赋能材料厂商，帮助好产品 开拓渠道、提升竞争能力。此外，公司还专门推出了相关软件，赋能供应链系统。 通过软件可以完成设计，以及所有材料的拆单和下单。依托“ i+工程”工艺体系， 帮助装企打造与国际同频的创新、可靠的施工标准与工法体系。

扩大加盟规模，打造联盟体系夯实平台基础。去年欧派优材首批征集 2,000 家加 盟商。今年计划优选品牌、大规模定制欧派专供产品，打造一体化服务标杆市场 完成 5,000 家装企加盟。为夯实供应链平台建设，今年 10 月，公司与众多龙头 装企、产品品牌商成立新整装战略联盟，推动全新的整装产业生态构建。公司计 划明年，欧派优材将实现全国 500+服务商，基本实现全国地级市仓储、加工、物 流、交付服务覆盖突破 10,000 家装企加盟，实现 50 亿 GMV 规模。

5.1 建设华中生产基地，公司五大产能基地布局完成

2021 年底已有 4 大产能基地。公司上市后持续推进全国产能基地建设，至 2021 年底，公司在全国范围内共有 4 大产能基地，分别为北部天津基地、南部清远基 地、西南成都基地和东部无锡基地。伴随产能基地的落成，公司产能规模得以稳 步扩张，去年底公司厨柜/衣柜/木门/卫浴产能分别为 95.68 万套/305.41 万套 /107.63 万樘/62.06 万套，产能利用率分别为 96.00%/95.94%/95.43%/95.96%。

可转债募集资金，华中产能基地落子武汉。今年 1 月，公司拟通过发行可转债方 式募集 20 亿元，用于华中武汉基地建设。2021 年，公司华中区域营收为 20.45 亿元，占主营收入的 10%。我们认为，华中基地建成之后，可大幅缩短公司在华 中地区以及周边相邻地区的物流半径和交货周期，实现对区域市场的快速响应。 同时，武汉地理和交通区位优势明显，华中基地落成后能与其他 4 大基地形成良 好协同，更及时、有效地满足未来全国主要区域的订单需求，减少长距离的物流 运输成本和降低产品运损率。根据公司公告，今年 8 月可转债发行完成，华中基 地预计 3 年内建设完成。

5.2 从前端到后端，全流程信息化打通

OAP 系统为基底，消费者实现订单全流程跟进。整体上看，公司信息化交付主要 为两个端口，1）供给端：结合信息化技术，构建智能产业链，时效内降本增效； 2）消费端：通过 OAP 系统及小程序等功能，拉进消费者与总部的沟通距离，减 少信息不对称。 OAP 系统以家居多品类智能计划排产为核心，为客户提供“指定时间、指定地点、 指定产品”配送产品的一站式服务。OAP 系统会在设计师传单阶段进行确认，明 确客户真实交付时间后再进行排产。而在基地接收指令后系统会向商场再次确认 安装时间。前后两次信息确认，实现了从销售到安装的全流程把控，同时借助小 程序为触角，客户得以实现全流程跟踪。另一方面，OAP 系统的全流程节点把控， 对经销商而言也降低了仓储成本。

自研 CAXA 家居设计软件，实现设计生产一体化。2019 年 2 月，公司与北京数 码大方科技股份有限公司共同出资设立北京嘉居科技有限责任公司，该合资公司 围绕公司核心业务模式展开定制信息化系统开发。2021 年，公司自研 CAXA 家 居设计软件实现全品类、全渠道超 7,000 家门店全面应用。CAXA 设计软件收费 账号近 3 万个，形成了单日在线设计方案数超过 4 万，高峰日下单超过 10 万单 和实际超过日 40 万高清渲染图的云端算力支撑能力。 CAXA 基于数码大方完全自主知识产权的三维 CAD 平台的家居设计软件，融合 公司行业经验，形成一键设计、一键渲染、一键报价、一键下单、一键制造的平 台特色。

CAXA 家居设计软件 5 大特点： 1）融合度高：CAXA 软件融合三维家、EXCEL、CAD 和 2020 等多款常用设计 相关软件，规避设计过程中软件来回切换问题，打通设计制造全流程提升设 计效率； 2）智能设计：CAXA 软件整合和规范了设计资源、产品谱系，并形成方案模板。 设计师可根据户型，实现自上而下或自下而上的设计；3）高效云渲染：720 度全景、全屋定制云渲染只要 30 秒即可完成； 4）一键下单：一键生成 CAD 图纸，一键生成报价 BOM 清单、智能化套餐报价 和毛利率计算，一键生成 WCC 拆单数据，大幅提升拆单效率。对接生产数 据准确，订单覆盖率达到 100%；订单技审效率提升 3 倍，退单率成倍降低； 5）易上手：CAXA 软件全程具备完善的实时工艺提醒，新手上手快，学习周期 缩短 6 倍。

自主开发的 MSCS 系统搭载 XMES 系统，公司制造端高度智能化、柔性化。XMES 系统重视生产现场工艺防呆、资源追踪、实时分析等管理功能，实现制造环节降 本增效。系统拥有的停机事件和根源分析组件，能够快速识别低效生产区域或生 产线，减少设备空转和低效率事件的发生。同时 XMES 系统可通过物料跟踪信息 的收集、存储，为每种 2 产品建立完整的族系图，实现生产过程的双向追踪。2021 年，公司自主开发的 MSCS 生产调度控制系统和 XMES 柔性制造管理系统日处 理板件已达 100 万件以上。全面实现定制订单的“75%免审、85%免审和快审、 95%一次通过”。

推行干仓配模式，助力降本增效。早期公司由于产能基地少，经销商以自建仓库 和自选物流提货为主。伴随公司规模日益扩大，尤其是上市后全国性产能基地的 迅速落成，2018 年，公司率先开始推行干仓配模式（统仓统配）。公司基于“建 标准、慎引入、共进步、育能力、合作共赢”的原则，选择少量质量有保障的承 运商服务于全国市场，并由承运商大规模建立标准仓库。货品从工厂整车发运到 每一个仓库，然后由仓库进行末端派送至终端客户。干仓配物流模式大幅降低了 运损，通过资源整合降低物流成本，冲抵因提升服务质量带来的成本上升。2019 年，公司基于干仓配项目，开发并上线了 TIME 一期系统。目前该系统已经实现： 1）发货数据与承运的无缝对接；2）数据模块提供齐套收货决策；3）接收在途 运输全流程的节点信息；4）减少人工操作，避免账务错误和内控风险。

人工成本下降明显，未来公司仍将持续降本增效。目前，公司已经完全实现从前 端销售到后端物流配送的全流程信息化，促使近年公司人工成本在主营成本中占 比逐年下降，至 2021 年为 9.61%，同比下降 1.16pct.。未来公司将以 MTDS 终 端设计营销服务管理系统、WCC 智能拆单系统、MSCS 生产调度控制系统、 APS+MES 西门子柔性生产制造管理系统、MCTS 物流管理信息系统五大主干系 统为内核，持续优化全流程协同，进一步提升自动化、智能化和柔性化，推动降 本增效再上台阶。

5.3 公司人效行业领先，深度绑定员工与企业利益

人效与薪酬同增。前文中，我们提到，公司凭借对经销商的严格筛选，持续的支 持、扶植、让利，以及多维度的考核，打造了一支在终端营销方面极具战斗力的 经销商团队。而对内公司同样良好的薪资和激励措施，持续激发员工动力。2021 年，公司人均薪资标准为 13.56 万元，同比增长 5.53%，位列定制家居板块第三。 较为优渥的待遇，促使近年公司人效持续提升，2021 年人均创收达到 89.89 万元， 同比增长 12.59%，位列板块第二，人均创利 10.81 万元，同比增长 4.95%，位 列行业第一。

实施股票期权激励计划，深度绑定员工与企业利益。2017 年，公司上市后便进 行了限制性股票激励计划。至当年 6 月底，完成对 835 名公司中高层管理人员与 核心技术（业务）人员，共计 550.5352 万股的限制性股票激励计划，授予价格 为 55.18 元。至 2018 年末，股权激励业绩考核目标均顺利完成。2021 年 6 月， 公司推出股票期权激励计划，7 月完成对 500 名在任董事、高级管理人员、中高 层管理人员及核心技术（业务）人员，共计 529.0951 万份股票期权的首次授予。 今年 6 月，公司将股票期权激励计划中预留的 121.0697 万份，授予 171 名在任 中高管、核心技术（业务）人员，行权价格为 145.22 元。今年 9 月，公司 2021 年股票期权激励计划首次授予期权之第一个行权期符合行权条件的激励对象共有 439 名，共计可行权股票期权 104.2576 万份，行权价格为 145.22 元。公司通过 股权激励和股票期权激励持续深度绑定员工与企业利益，不断夯实人才发展基础， 为长远发展和业绩稳增长提供良好支持。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。