【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之七：汇添富基金胡昕炜

精选消费股，长期持有，换手率低：汇添富消费行业成立日期为2013-05-03，最新规模为45亿（2018-06-30）。历任基金经理为朱晓亮，自2016-04-08起由胡昕炜管理至今，产品为偏股混合型基金，精选消费行业的优质上市公司，谋求基金资产的中长期稳健增值。基金总体换手率较低，近2年换手率长期在150%以下。

产品规模持续增长，以个人投资者为主：产品在2016年至今规模总体稳步增长，从2016年H1的24亿增长至45亿，涨幅近九成。产品的持有人几乎都是个人投资者，极少机构投资者。

产品业绩

业绩稳居消费类基金前列，2017年业绩突出。

管理的2年多的时间里，该产品累计收益率达34%。基金总体与中证主要消费的走势相似，2017年和2018年均获得超越沪深300的超额收益，其中2017年业绩较突出。

对比其他消费类主题基金，汇添富消费行业产品业绩历年及近1年、近2年、任职以来均位列前40%，其中近1年、近2年及2017年的排名分别为1/45、3/37和3/37，是大消费主题基金的佼佼者。2018年以来消费类基金总体下行，汇添富消费行业收益为-13%，排名17/47，同期消费主题类基金收益率最高的为-4%。

图1、汇添富消费行业累计收益率

表3、汇添富消费行业历年业绩情况

表4、汇添富消费行业相对业绩

择时选股能力

选股能力显著，淡化择时：综合考虑T-M模型，采用净值数据进行分析，市场基准采用沪深300指数的收益率。模型结果显示，胡昕炜在2017年及任职以来均表现出显著的选股能力，但没有表现出特别显著的择时能力，2018年表现出一定的择时能力。

表5、汇添富消费行业择时选股能力分析

产品配置

仓位基本控制在80%以上，高仓位操作。

持股集中度较高：基金总持股数低于60，前十大重仓股的仓位集中度在60%-70%，根据市场行情小幅波动。前十大重仓股占基金净值的比例维持在40%-60%。

图2、汇添富消费行业资产配置比例

图3、汇添富消费行业股票投资情况

风格偏好

风格切换明显，由均衡配置转向大盘。

基于基金净值，依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。模型结果显示，该产品的风格切换明显，2016年配置相对均衡，而后逐渐加仓大盘股，近期小盘仓位有所增加。基金风格内选股能力显著且持续性强，淡化择时。

为进一步分析，对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前200只为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。可以发现，基金持有大盘股的比例逐期上升，至2018年6月重仓股中大盘股已经接近九成。

图4：汇添富消费行业基金风格配置（基于净值）

图5、风格选股能力（左）和择时能力（右）

图6、汇添富消费行业所有持仓股票市值结构

行业偏好

行业配置重点突出，长期重仓食品饮料和家电：依据申万行业指数进行基于净值的行业配置分析，模型结果显示，该产品的行业配置重点突出，长期重仓食品饮料和家电，另外配置一定比例的金融股等。以沪深300为基准，该基金的行业选股和择时能力均十分突出。

图7、汇添富成长焦点基金行业配置（基于净值）

图8、行业选股能力（左）和择时（右）

基于基金中报和年报披露的所有持股分析，该产品的行业配置重点突出，长期重仓食品饮料和家电，其次为传媒、轻工、非银、银行等。

相对沪深300，基金长时间超配食品饮料和家电、轻工、休闲服务、农林牧渔、传媒等，低配金融、医药、房地产等。

相对消费主题基金，基金长期超配家电、食品饮料、传媒、轻工和休闲服务，低配医药、银行和公用事业：为进一步分析该基金相对消费主题类基金的行业配置情况，综合统计目前市场上的消费主题类基金 ，将同时间段的消费主题基金的所有持股市值按行业汇总，并以各行业持股比例作为基准，衡量汇添富消费行业相对整体消费主题类基金的超配情况。结果显示，汇添富消费行业长期超配家电、食品饮料、传媒、轻工和休闲服务，低配医药、银行和公用事业。

图9、汇添富消费行业所有持股股票行业结构

图10、汇添富消费行业所有持股超配情况（相对沪深300）

图11、汇添富消费行业所有持股超配情况（相对主题基金）

表6、汇添富消费行业：行业配置

个股分析

精选个股，重仓股中长期回报优异。

从历史持仓来看，前十大重仓股的披露频率为季度，自2016年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为美的集团（9次)、贵州茅台（9次)、格力电器（8次)、新南洋（8次)、索菲亚（4次)、伊利股份（4次)、华帝股份（4次)、中国太保（4次)。其中美的集团和贵州茅台的收益率超100%。

从平均持有收益测算，基金重仓股几乎都获得了正收益，体现出了基金经理非常出色的选股能力。

表7、汇添富消费行业重点持仓股票分析

代表产品：汇添富价值创造

基本情况

汇添富价值创造成立于2018-01-19，最新规模为22亿，本基金以1年为一个封闭期，在封闭期内，不接受基金份额的申购和赎回，目前基金处于封闭期。

产品业绩

产品自成立以来经历A股和港股集体下行，收益率仅-11.83%，超越同期中证消费指数和恒生指数，产品业绩排名前20%。

表8、汇添富价值创造业绩情况

图12、汇添富价值创造累计收益率

产品配置

仓位基本控制在50%以上，无债券仓位。

持股集中度较高：前十大重仓股的仓位集中度在60%以上，前十大重仓股占基金净值的比例维持在40%以上。

港股仓位占比30-40%：产品第一季度重仓股中港股占比40%，第二季度占比30%。

图13、汇添富价值创造资产配置（左）及持股集中度（右）

个股分析

2018年第一季度在A股重点投资了消费、保险等行业，在港股重点投资了互联网、内银、消费、医药等行业。整体上由于建仓初期正处于一季度市场的最高点，再加上港币相对于人民币的贬值，第一季度净值下跌5.55%。同期沪深300下跌9.03%，恒生指数下跌6.70%，港币较人民币贬值2.33%。

第二季度A股市场整体弱势下行，上证综指创下两年新低；恒生指数也震荡走低。基金净值逆势增长2.28%，同期沪深300下跌9.94%，恒生指数下跌3.78%。港股方面卖出腾讯、工商银行，增配石药集团和蒙牛乳业，加仓海尔电器和敏华控股；A股卖出美的集团和工商银行，增配中国国旅，加仓贵州茅台和格力电器，减仓伊利股份和今世缘。

图14、汇添富价值创造重仓股：2018Q1（左）和Q2（右）

表9、汇添富价值创造个股分析

证券研究报告：《基金经理揭秘系列之七：汇添富基金胡昕炜》

对外发布时间：2018年9月3日

任瞳

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