【公司研究】奥普家居

上传人：风亭 编号：4230 2020-07-30 PDF 22页 2.49MB

下载报告到电脑，查找使用更方便

  VIP专享文档

立即下载

加入VIP,免费下载

《【公司研究】奥普家居-公司首次覆盖报告：品类扩张稳步推进布局全屋空气管理-20200227[22页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】奥普家居-公司首次覆盖报告：品类扩张稳步推进布局全屋空气管理-20200227[22页].pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 奥普家居奥普家居（603551） 品类扩张稳步推进，布局全屋空气管理品类扩张稳步推进，布局全屋空气管理 奥普家居公司首次覆盖报告奥普家居公司首次覆盖报告 穆方舟（分析师）穆方舟（分析师） 林昕宇（分析师）林昕宇（分析师） 张心怡（研究助理）张心怡（研究助理） 0755-23976527 010-83939845 010-83939817 证书编号 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083 本报告导读：本报告导读： 市场认为地产调控影响后周期行业增长，我们认为在精装房政策推动下，集成类产品市场认为地产调控影响后周期行业增长，我们认为在精装房政策推

2、动下，集成类产品 将迎来发展空间将迎来发展空间，公司向多品类布局以及渠道拓展有望打开中长期新增长点。，公司向多品类布局以及渠道拓展有望打开中长期新增长点。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 20.5 元，首次覆盖给予增持评级。元，首次覆盖给予增持评级。市场认为地产调控影响后周期 行业增长，我们认为在精装房政策推动下，集成类产品将迎来发展空间。 我们预测公司 20192021 年 EPS 为 0.71/0.82/0.92 元，参考可比公司给予 2020 年 25 倍 PE，目标价 20.5 元，首次覆盖给予增持评级。 浴霸与集成吊顶行业经过多年发展， 产品需求不断提升。浴霸与集成吊顶行业经过多

3、年发展， 产品需求不断提升。 房地产市场作为 上游行业， 其快速发展带动家用电器、 集成吊顶等下游相关领域市场规模 的不断提升。从行业发展阶段来看，浴霸和集成吊顶经过多年发展，产品 质量及附加价值不断提升，头部企业凭借品牌影响力、渠道布局、研发能 力等优势不断提升市场份额， 低端产品、 OEM 代工市场由中小企业占据。 公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展， 逐步实现全屋空气管理。公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展， 逐步实现全屋空气管理。 经 过多年发展，公司产品从浴霸、集成吊顶逐步扩展至厨电产品、照明产品 和晾衣架等，全方位管理家庭生活空间，着力为消费者打造“温度”+“干湿 度”+“

4、纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居环境，逐步实现全屋 空气管理，新品类有望逐步成为中长期新增长点。 经销是主要销售渠道，多层级、多渠道销售网络布局。经销是主要销售渠道，多层级、多渠道销售网络布局。公司的销售渠道主 要有经销商、大宗客户、外销、KA 等，目前公司的经销渠道收入占比超 过 75%。经销商自建专卖店、专营店，通过品牌宣传、明星活动、口碑传 播、O2O 等多种方式引流。随着公司在多类型渠道布局的不断提升以及 经销商渠道的持续优化，中长期有望不断发挥渠道的综合竞争力。 风险提示：风险提示：房地产波动的风险，原材料价格波动的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 201

5、7A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,584 1,684 1,588 1,790 2,010 (+/-)% 27% 6% -6% 13% 12% 经营利润（经营利润（EBIT） 300 319 298 343 386 (+/-)% 19% 6% -7% 15% 13% 净利润（归母）净利润（归母） 281 302 284 328 367 (+/-)% 33% 7.38% -6% 15% 12% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.78 0.84 0.71 0.82 0.92 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

6、利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 19.0% 18.9% 18.8% 19.1% 19.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 36.2% 30.6% 22.5% 20.6% 18.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -757.6% 94.8% 59.0% 51.0% 48.1% EV/EBITDA 14.73 12.53 市盈率市盈率 23.16 21.57 25.46 22.05 19.74 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持

7、增持 目标价格：目标价格： 20.50 当前价格： 17.36 2020.02.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 15.48-25.53 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,944 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 400/40 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 10% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 5.51 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 106.39 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 1,158 每股净资产每股净资产 2.90 市净率市净率 6.0 净负债

8、率净负债率 -63.02% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.22 0.20 Q2 0.27 0.21 Q3 0.17 0.16 Q4 0.17 0.14 全年全年 0.84 0.71 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% 0% 0% 相对指数 -9% -3% -2% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -26% -19% -12% -5% 2% 9% 2019-22019-52019-82019-11 52周内股价走势图周内股价走势图 奥普家居上证综指 耐用消费品耐用消费品/可选消费品可选消费品 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证

9、 券 研 究 报 告 奥普家居奥普家居（603551） of 22 模型更新时间：2020.02.27 股票研究股票研究 可选消费品 耐用消费品 奥普家居（603551） 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 20.50 当前价格： 17.36 2020.02.27 公司网址 公司简介 公司秉承“为爱设计” 的品牌理念， 一直 致力于为消费者提供舒适、 安全、 温暖的 卫浴体验以及健康、纯净的家庭环境。 经过多年发展， 公司产品系列从浴霸、 集 成吊顶逐步扩展至厨电、照明和晾衣架 等产品， 全方位管理家庭生活空间， 着力 为消费者打造“温度”+“干湿度”+“纯 净度”

10、+ “新鲜度”+ “氛围度” 的 “五度” 健康家居环境，逐步实现全屋空气管理。 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 15.48-25.53 市值（百万） 6,944 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,584 1,684 1,588 1,790 2,010 营业成本 828 851 796 904 1,023 税金及附加 15 17 16 18 20 销售费用 273 318 310 343 382 管理费用 88 73 79 82 90 EBIT 300 319 298 343

11、386 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 31 2 9 10 11 财务费用 -3 -10 0 0 0 营业利润营业利润 334 345 327 375 421 所得税 47 44 44 50 56 少数股东损益 3 -1 1 0 1 归母净利润归母净利润 281 302 284 328 367 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 709 659 792 973 1,229 其他流动资产 388 379 355 403 450 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 174 171 173 171 170 无形及其他资产 293 428 574 734 887

12、资产合计资产合计 1,563 1,637 1,894 2,281 2,735 流动负债 716 582 563 621 709 非流动负债 36 27 27 27 27 股东权益 812 1,028 1,304 1,633 2,000 投入资本投入资本(IC) -34 293 437 584 695 现金流量表现金流量表 NOPLAT 258 278 258 298 334 折旧与摊销 24 32 30 34 36 流动资金增量 -199 108 -5 -11 -40 资本支出 -114 -147 -176 -189 -184 自由现金流自由现金流 -31 271 107 132 146 经营

13、现金流 265 269 309 360 430 投资现金流 65 -142 -167 -179 -173 融资现金流 -18 -240 -10 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 312 -113 133 181 256 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 26.8% 6.3% -5.7% 12.7% 12.3% EBIT 增长率 18.6% 6.2% -6.6% 15.1% 12.5% 净利润增长率 33.4% 7.4% -5.9% 15.4% 11.7% 利润率 毛利率 47.7% 49.5% 49.9% 49.5% 49.1% EBIT 率 19.0% 18.9% 18.8%

14、19.1% 19.2% 归母净利润率 17.8% 17.9% 17.9% 18.3% 18.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 36.2% 30.6% 22.5% 20.6% 18.7% 总资产收益率(ROA) 18.0% 18.5% 15.0% 14.4% 13.4% 投入资本回报率(ROIC) -757.6% 94.8% 59.0% 51.0% 48.1% 运营能力运营能力 存货周转天数 60 72 68 70 69 应收账款周转天数 31 35 33 34 34 总资产周转天数 317 347 406 426 455 净利润现金含量 94.3% 89.0% 108.6% 109.

15、6% 117.1% 资本支出/收入 7.2% 8.7% 11.1% 10.5% 9.2% 偿债能力偿债能力 资产负债率 48.0% 37.2% 31.1% 28.4% 26.9% 净负债率 -91.3% -66.7% -62.7% -61.1% -62.7% 估值比率估值比率 PE(现价） 23.16 21.57 25.46 22.05 19.74 PB 0.00 0.00 0.00 4.55 3.70 EV/EBITDA 14.73 12.53 P/S 4.11 3.87 4.10 3.64 3.24 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -8%-7%-5%-3%-2%0

16、% 1m 3m 12m -19% -13% -7% -1% 5% 11% -26% -19% -12% -4% 3% 10% 2019-2 2019-52019-8 2019-11 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 奥普家居价格涨幅 奥普家居相对指数涨幅 -6% 1% 7% 14% 20% 27% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) -758% -587% -417% -246% -76% 95% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -91% -73% -55%

17、 -37% -18% 0% -1254 -1003 -752 -502 -251 0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) pOoRqQsOsPtNnPnMqPuNrObR9R7NoMrRsQmMjMmMoMfQmOxO6MnNxPxNmRmQuOmQpP 奥普家居奥普家居（603551） of 22 目录目录 1. 核心观点 . 5 2. 精装红利推动集成产品发展，产品需求不断提升 . 5 2.1. 精装房比例提升扩大集成产品普及范围 . 5 2.2. 浴霸和集成吊顶行业分别历经多个发展阶段 . 7 2.

18、2.1. 浴霸产品经过多年发展，产品附加值不断提升 . 7 2.2.2. 集成吊顶的产品需求不断提升 . 8 3. 以浴霸为切入点，积极拓展品类实现全屋空气管理 . 10 3.1. 持续进行研发布局，收入和净利润稳步增长 . 10 3.2. 积极拓展新增品类，从浴霸吊顶逐步走向全屋空气管理 . 12 4. 积极布局经销市场，拓宽多类型渠道 . 15 4.1. 经销是公司的主要销售模式，渠道布局快速推进 . 15 4.2. 积极布局外销、直营及工程业务渠道 . 17 4.3. 募投项目主要为生产基地建设和营销渠道建设 . 19 5. 盈利预测与估值 . 19 6. 风险提示 . 20 图表目录图

19、表目录 图 1：商品房销售面积历经高速增长到相对平稳 . 6 图 2：建筑装饰和其他建筑业产值逐渐平稳 . 6 图 3：精装修的政策将逐步在全国部分城市内推进落地 . 6 图 4：精装房渗透率逐步提升 . 6 图 5：精装修商品住宅开发商的套数显著增长 . 6 图 6：浴霸行业的发展主要历经三个发展阶段 . 7 图 7：集成吊顶行业的发展主要历经三个发展阶段 . 9 图 8：奥普家居的集成吊顶销售收入规模位列行业前茅（单位：万元） 10 图 9：公司营业总收入保持稳步提升 . 11 图 10：20162018 年净利润保持稳定增长 . 11 图 11：销售净利率自 2016 年相对稳定 . 1

20、1 图 12：销售费用率呈提升趋势，管理费用率相对稳定 . 11 图 13：公司在研发投入方面逐年提升，占比相对稳定 . 11 图 14：研发人员人均薪酬同比提升 . 11 图 15：随着新品类增加，浴霸和集成吊顶的收入占比有所降低 . 12 图 16： 公司综合毛利率相对高， 厨电处在前期培育期毛利率水平相对较 低 12 图 17：自制产品的毛利率高于 OEM 毛利率 . 12 图 18：浴霸收入保持相对稳定提升 . 13 图 19：浴霸的渠道数量保持稳步增长 . 13 图 20：20162018 年，浴霸平均单价有小幅提升 . 13 图 21：2018 年、2019H1 浴霸平均单价基本接

21、近 . 13 图 22：集成吊顶 2018 年收入保持相对稳定水平 . 14 图 23：集成吊顶经销商和专卖店数量稳步增长 . 14 图 24：集成吊顶主机和扣板的收入占比相对较高 . 14 图 25：集成吊顶主机毛利率基本稳定，扣板略有提升 . 14 奥普家居奥普家居（603551） of 22 图 26：公司的厨电业务收入规模相对较小 . 14 图 27：通过 OEM 生产的厨电占比有所提升 . 14 图 28：其他主营业务收入保持较快增长，收入规模的基数较低 . 15 图 29：其他主营业务包括晾衣架、照明、热水器、集成墙面等 . 15 图 30：经销渠道是公司的主要收入来源，2018

22、年直营渠道收入占比明 显提升 . 15 图 31：2018 年经销商渠道收入同比略有下降 . 15 图 32：公司各类渠道数量保持稳步增长 . 16 图 33： 新增门店和品类影响下， 平均销售额有所下降 （单位： 万元/家） 16 图 34： 新增经销商平均销售经销额较低， 对经销商总收入贡献比例较低 16 图 35：外销收入绝对值较低 . 17 图 36：TOP5 海外客户销售金额占外销比例略有提升 . 17 图 37：直营渠道收入快速提升 . 17 图 38：2018 年大宗渠道收入同比有所下降 . 18 图 39：前五大工程客户占大宗渠道比例相对较高 . 18 图 40：KA 渠道收入

23、绝对值相对较低，同比下降 . 18 图 41：KA 渠道中，前三大客户占比相对较高 . 18 表 1：浴霸行业的参与者类型众多 . 8 表 2：集成吊顶主要由三个模块组成 . 8 表 3：相较于传统吊顶，集成吊顶有相对明显的优势 . 8 表 4：公司募投项目主要为生产基地建设和营销渠道建设 . 19 表 5：线下营销体系建设计划分为三年 . 19 表 6：利润表预测摘要 . 20 表 7：奥普家居可比公司估值情况 . 20 奥普家居奥普家居（603551） of 22 1. 核心观点核心观点 目标价目标价 20.5 元，首次覆盖给予增持评级。元，首次覆盖给予增持评级。市场认为地产调控影响后周期

24、 行业增长， 我们认为在精装房政策推动下， 集成类产品将迎来发展空间。 我们预测公司 20192021 年 EPS 为 0.71/0.82/0.92 元，参考可比公司给 予 2020 年 25 倍 PE，目标价 20.5 元，首次覆盖给予增持评级。 浴霸与集成吊顶行业浴霸与集成吊顶行业历经历经多年发展，产品需求不断提升。多年发展，产品需求不断提升。房地产市场作 为上游行业，其快速发展带动了家用电器、集成吊顶等下游相关领域市 场规模的不断提升，精装房比例的提升扩大了集成产品的发展。从行业 发展阶段来看，浴霸和集成吊顶行业经过多年发展，产品质量及附加价 值不断提升，头部企业凭借品牌影响力、渠道布局

25、、研发能力等优势不 断提升市场份额，部分低端产品、OEM 代工市场则由中小企业占据。 公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展，逐步实现全屋空气管理。公司在浴霸的基础上向集成吊顶等品类延展，逐步实现全屋空气管理。 经过多年发展，公司产品从浴霸、集成吊顶逐步向厨电产品、照明产品 和晾衣架等扩展， 全方位管理家庭生活空间， 着力为消费者打造 “温度” +“干湿度”+“纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居 环境并实现全屋空气管理，新品类有望逐步成为中长期新增长点。 经销是主要销售渠道，多层级、多渠道销售网络布局。经销是主要销售渠道，多层级、多渠道销售网络布局。公司的销售渠道 主要有经销商

26、、大宗客户、外销、KA 等，并通过品牌宣传、明星活动、 口碑传播、 O2O 等多种方式引流， 其中经销商渠道是最主要的销售渠道， 经销商自建专卖店、专营店，目前公司的经销渠道收入占比超过 75%。 随着公司在多类型渠道布局的不断提升以及经销商渠道的持续优化，中 长期有望不断发挥渠道的综合竞争力。 风险提示：风险提示：房地产波动的风险，原材料价格波动的风险 2. 精装红利推动集成产品发展，产品需求不断提升精装红利推动集成产品发展，产品需求不断提升 浴霸与集成吊顶行业经浴霸与集成吊顶行业经过多年发展，产品需求不断提升。过多年发展，产品需求不断提升。房地产市场作 为上游行业，其快速发展带动了家用电器

27、、集成吊顶等下游相关领域市 场规模的不断提升，精装房比例的提升扩大了集成产品的发展。从行业 发展阶段来看，浴霸和集成吊顶行业经过多年发展，产品质量及附加价 值不断提升，头部企业凭借品牌影响力、渠道布局、研发能力等优势不 断提升市场份额，部分低端产品、OEM 代工市场则由中小企业占据。 2.1. 精装房比例提升扩大集成产品普及范围精装房比例提升扩大集成产品普及范围 房地产市场、装修市场发展带动了房地产市场、装修市场发展带动了地产后周期相关领域地产后周期相关领域的发展。的发展。房地产 市场作为上游行业，20162017 年地产的快速发展带动了下游相关领域 市场规模的不断提升。随着房地产调控影响的逐

28、步显现，商品房销售面 积从高速增长过渡为相对平稳，建筑装饰和其他建筑业产业规模也逐渐 趋于稳定，下游领域继续快速增长也出现一定的压力，这对于行业内公 司的战略布局前瞻性调整、市场差异化定位于布局、生产模式的不断优 化等多个方面产生了一定的挑战。 奥普家居奥普家居（603551） of 22 图图 1：商品房销售面积历经高速增长到相对平稳商品房销售面积历经高速增长到相对平稳 图图 2：建筑装饰和其他建筑业产值逐渐平稳建筑装饰和其他建筑业产值逐渐平稳 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 我国鼓励并支持住宅精装修的发展，并出台相应的鼓励政策。我国鼓励并支持

29、住宅精装修的发展，并出台相应的鼓励政策。我国自 2002 年住建部颁布商品住宅装修一次到位实施细则以来，鼓励和支 持住宅精装修的发展，并陆续出台一系列相关鼓励政策。一二线城市出 台大量推进住宅精装修发展的鼓励性政策，精装修在全国范围内推广逐 渐成为行业发展重要契机，为集成化产品进一步推广提供良好市场环境。 图图 3：精装修的精装修的政策将逐步在全国部分城市内推进落地政策将逐步在全国部分城市内推进落地 数据来源：住建部，国泰君安证券研究 集成吊顶的模块化组装模式符合国家环保及建筑产业化政策。集成吊顶的模块化组装模式符合国家环保及建筑产业化政策。以上海为 例，2016 年 8 月上海市住建委发布的

30、关于进一步加强本事新建全装修 住宅建设管理的通知 中明确指出， 要推广支撑体与填充体分离 SI 内装 技术，鼓励整体卫浴和厨房灯模块化以及集成吊顶、设备管线等内装工 业化生产方式应用。在倡导绿色建筑及装配式工业建筑的政策背景下， 集成吊顶、集成墙面等产品有望迎来新一轮的快速发展期。 图图 4：精装房渗透率逐步提升精装房渗透率逐步提升 图图 5： 精装修商品住宅开发商的套数显著增长精装修商品住宅开发商的套数显著增长 （万套）（万套） 数据来源：奥维云网，国泰君安证券研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20152016201720182019E 0% 50% 100%

31、 150% 0 20 40 60 80 100 120 140 TOP10TOP11-30TOP31-50TOP51-100 2017年2018年2018年增长率 奥普家居奥普家居（603551） of 22 2.2. 浴霸浴霸和集成吊顶行业分别历经多个发展阶段和集成吊顶行业分别历经多个发展阶段 2.2.1. 浴霸产品经过多年发展，产品附加值不断提升浴霸产品经过多年发展，产品附加值不断提升 浴霸产品经过多年发展逐步成为卫浴间的必备产品之一。浴霸产品经过多年发展逐步成为卫浴间的必备产品之一。浴霸产品装有 特制热源， 可快速提升浴室温度， 改变消费者在寒冷环境下的洗浴体验。 经过多年发展，浴霸从简

32、单的照明、取暖、通风功能发展成为一种集照 明、浴室暖房、通风、换气、杀菌、湿度控制等功能为一体的综合性电 器，逐步成为卫浴间的必备产品。浴霸行业发展主要历经三个阶段： 图图 6：浴霸行业的发展主要历经三个发展阶段浴霸行业的发展主要历经三个发展阶段 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 第一阶段：第一阶段：1999 年以前，产品引入中国市场年以前，产品引入中国市场 以公司为代表的企业将浴霸产品引入中国市场，行业内企业较少， 竞争不激烈，市场集中度较高。这一阶段的产品以功能型为主，主 导产品是灯暖型浴霸，消费者购买浴霸的主要目的是改善寒冷卫浴 体验，在冬日湿寒且未集中供暖的地区销量较好。产品

33、组成主要包 括红外线灯泡、白炽灯、单向风轮、滚珠轴承电机、箱体等。 第二阶段：第二阶段：19992015 年，产品升级逐步普及年，产品升级逐步普及 浴霸产品系列不断升级和丰富并逐渐普及，纯平浴霸的推出进一步 提升了装修安装的适配度，市场上主导产品为灯暖、风暖以及灯风 暖结合型浴霸。消费者理念发生变化，普遍将集合照明、取暖及换 气功能的浴霸视为卫生间的必备家居产品之一，季节性因素、区域 性因素对销量影响相较于第一阶段明显下降。部分品牌家用电器生 产商以及无自主品牌、或自主品牌知名度较低的区域性电器生产商 开始进行浴霸产品的生产和销售，行业内企业数量逐渐增多，竞争 激烈、市场集中度有所降低。 第三

34、阶段：第三阶段：2015 年至今年至今，产品附加值不断提升，产品附加值不断提升 浴霸逐步开始融入智能管理功能，例如声控系统、远程预热、自动 感应灯，旨在为消费者提供更为舒适便捷的沐浴体验。随着消费者 对室内空气质量关注度不断提升，逐步产生了净化室内空气、检测 空气质量、系统性调控室内干湿平衡等消费需求，浴霸实现从单一 取暖功能向承载浴室整体空气管理功能的转型升级。品牌生产商不 断推出符合新一代消费理念的新产品，产品附加值不断提升。部分 规模较小、设计能力较弱的企业无法及时应对消费观念变化，行业 集中度逐步提升。 浴霸行业市场化程度较低浴霸行业市场化程度较低且参与者众多，且参与者众多，集中度有提

35、升空间。集中度有提升空间。目前浴霸 奥普家居奥普家居（603551） of 22 市场参与者主要包括专业浴霸制造企业、照明企业、综合家电制造企业 以及众多小众品牌企业，其中专业浴霸制造企业主要为奥普家居，综合 家电制造企业对这一领域也有所覆盖，产品收入占比不高，以自产结合 OEM 贴牌为主要生产模式；小众品牌则主要以低价产品在低端市场进 行竞争。随着浴霸由单一取暖功能向承载浴室整体空气管理功能的转型 升级，行业集中度将持续提升。 表表 1：浴霸行业的参与者类型众多：浴霸行业的参与者类型众多 企业类型 企业名称 主要特点 专业浴霸制造企业 奥普家居 在产品制造、技术开发、品牌认可度方面具有优势

36、照明企业 欧普照明 从事家居照明灯具、 商业照明灯具、 光源综合等产品的生产及销售， 产品线 逐步向浴霸方向扩充 综合家电制造企业 美的集团、松下电器 以白电、厨电为主，对浴霸关注度相对较低，以自产结合 OEM 贴牌为主要 生产模式 小众品牌 - 数量多、 规模小， 研发设计能力弱， 品牌知名度较低， 缺乏稳定的销售渠道， 主要以低价产品在低端市场竞争 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 2.2.2. 集成吊顶的产品需求不断提升集成吊顶的产品需求不断提升 集成吊顶在多个维度方面优于传统吊顶集成吊顶在多个维度方面优于传统吊顶，主要由基础模块、功能模块和，主要由基础模块、功能模块和 辅助模

37、块组成辅助模块组成。传统吊顶是整体施工、全面铺设，相应电气电路等需要 一次性确定完毕，在装修完成后较难进行改造。集成吊顶是通过模块化 设计将吊顶基板与功能电器融合形成的一体化吊顶产品，具有易于拆卸、 组装、 清洗方便、 可以随意增减功能电器的特点， 整体美观度相对较好。 经过多年发展，集成吊顶逐渐成为家庭装修中的重要角色。 表表 2：集成吊顶主要由三个模块组成：集成吊顶主要由三个模块组成 模块名称 主要结构 主要功能 基础模块 相同规格的装饰基板 集成吊顶实现整体设计风格的主要载体 功能模块 功能电器、面板及连接件等 功能电器经过模块化处理而来，装卸渐变，与基础模块保持外观一致 辅助模块 吊杆

38、、龙骨及修边条等 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 与传统吊顶相比，集成吊顶更符合国家工业化建筑产业政策，与传统吊 顶相比，在外观、安装、安全性、电器分布等方面有较为明显的优势。 表表 3：相较于传统吊顶，集成吊顶有相对明显的优势：相较于传统吊顶，集成吊顶有相对明显的优势 项目 传统吊顶 集成吊顶 外观对 比 外观通常较为简单、颜色单一，各个电器 零散分布 统一的装饰风格，可根据客户需求定制层次造型，各电器集成、布局 优化 安装对 比 需预设电器出口， 完成安装后吊顶即固定， 装卸、拆洗电器不易 各功能模块可按客户喜好更换安装位置，拆卸渐变，产生的建筑垃圾 较少 安全性 热电集中，电

39、线、电子部件老化速度较快 强弱电分离，各电器部件可进行独立布线，延长电器使用寿命 电器分 布对比 暖灯呈点状排列，受热面较小；电器多项 功能集中在一点，在房间整体中分布不均 可根据所需取暖、照明、通风等功能空间不同，增添、安装相应功能 模块，使房间整体空间功能电器分布合理化，最大化电器使用效果。 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 奥普家居奥普家居（603551） of 22 集成吊顶产品经过多年发展，逐渐成为家庭装修中的重要角色，主要经集成吊顶产品经过多年发展，逐渐成为家庭装修中的重要角色，主要经 历了三个阶段：历了三个阶段： 第一阶段：第一阶段：20042008 年，产品刚刚出现年，产品刚刚出现 集成吊顶运用范围主要局限在卫生间、厨房等区域，在家庭装修普 及率较低，行业内企业数量较少，部分企业从事吊顶设计、生产与 销售； 第二阶段：第二阶段：20082015 年，年，产品升级逐步普及产品升级逐步普及 适用范围从卫生间、厨房延伸到阳台、起居室等，对集成吊顶外观 设计、整体风格规划等方面提出较高要求，在家庭装修中的运用从 功能性为主逐步向装饰性进行过渡；行业内企业分化发展，入行较 早、具备一定品牌知名度的企业，凭借自身突出的设计研发能力， 开发出色彩丰富、风格多样、整体造型美观、功能布局合理的