INE原油期权来了

为建立健全多层次、品种齐全的衍生品市场，满足境内产业客户在国际贸易中的风险管理需求，上海国际能源交易中心计划上市原油期货期权，并于2021年5月6日发布了关于就原油期货期权合约及相关细则公开征求意见的公告，相信原油期权有望在近期上市挂牌交易，并全面引入境外交易者，原油期权上市后将成为我国第一个国际化期权品种。 

在《上海国际能源交易中心期权交易管理细则（征求意见稿）》中，根据对外开放品种参与者结构的不同，增加了关于境外特殊参与者、境外中介机构权利义务的相关规定；在行权（履约）环节，由于境外特殊参与者在交易流程和结算流程上存在差异，能源中心明确会员、境外特殊参与者、境外中介机构、客户按照交易业务流程在能源中心办理行权和履约。

原油期货期权将沿用标的原油期货的相同路径，作为特定品种上市，采用与原油期货基本相同的交易、结算和风控等制度以及技术系统，与原油期货在同一平台运行，并向全世界投资者开放。

海外原油期权交易活跃

期权作为一种重要的风险管理工具，在全球的衍生品交易中占有很大的比重，在近几年发展迅速。根据FIA的统计数据，全球的期货和期权的市场交易份额已经连续三年创下新高。

数据来源：FIA

截止2020年底，期货和期权成交量达到467.7亿手，较2019年增长了25.6%。 其中，期货合约增长了32.7%达到255.5亿手，期权合约增长了39.3%达到了212.2亿手，占总成交的45.4%。期货和期权持仓量达到9.87亿张，较2019年增长了9.7%。其中，期权合约的持仓量达到7.41亿手，占总持仓的75.1%。

数据来源：FIA

从商品期货和期权成交量分布来看，能源类的期货和期权成交最为活跃，其中大部分是跟原油相关的合约。境外的原油期权种类也非常丰富，比如NYMEX的WTI原油期货对应的就多种原油期权，包括不同期限的香草期权以及各种奇异期权。还有布伦特原油期货对应的期权合约，除此之外，对于布伦特原油和WTI原油之间的价差也有期权。

当遇到一些重要事件，例如OPEC原油会议，美国能源总署 (EIA)定期数据公布等，投资者就可以利用原油期权的买入跨式策略进行风险规避短期的市场波动。

原油期权产业运用案例

期权作为经典的风险管理工具，能有效地帮助企业规避价格变动带来的风险。尽管在中国市场上，熟练使用期权这一套保工具的企业暂时还不是很多，但是在国际舞台上，期权的保险功能已经被运用的比较成熟，尤其是像原油、螺纹钢等需求量比较大的期权品种。

在产业链中，上下游企业均可以利用期权工具来对相应的价格区间进行保护。做好保险措施的企业在市场上面对价格变动时会更加从容，也就会更容易占据市场优势地位，正如墨西哥政府在去年的原油大战中表现出来的状态。

去年受新冠疫情的影响，全球大多数工厂停工，国际航空和游轮等大型交通工具均被迫停止运行，导致全球原油需求严重下降。在需求下降而产量不减的情况下，原油的库存迅速地上升，因此存储成本越发上涨，卖家出货的心情便更加迫切，最终导致油价暴跌。而原油作为“工业血液”，其价格直接影响产油国的经济。在面对全球原油价格暴跌的情况时，主要产油国都进入了“危机模式”。尽管沙特、俄罗斯等OPEC成员国担心停产原油会导致其石油市场份额被美国的页岩油所挤占，但是价格战导致各方均产生了损失，因此最终达成了减产协议。

然而，在这场大战以及商定减产协议的会议中，墨西哥政府一直强硬地拒绝减产计划。而墨西哥作为全球重要的石油出口国之一，在价格暴跌的情况下能如此坚定拒绝减产，其原因就是原油期权。在原油价格下跌之前，墨西哥政府就已经购买了执行价为49美元一桶的原油看跌期权合约，这些期权合约可以保证墨西哥以每桶49美元的价格出售原油，而价格战期间，油价远远低于49美元。因此，对于墨西哥来说，油价继续下跌并不会导致任何亏损，所以无需停止开采原油，并且此时多开采还能够多占市场份额，何乐而不为呢？

正是由于事前做好了充足的保险，墨西哥政府才能够扛住价格下跌的风险，并且能够在黑天鹅事件中抓住机遇，实现盈利。如此可见，原油期权在企业运转乃至国家经济发展中都能够起到重大的保护作用，而如今我们也马上就要迎来这一高效的原油保险工具了！

上市意义

从上面的例子中，我们可以看到原油期权在产业风险管理中有着重要的作用。对于产商，可以使用购买看跌期权对油价进行下跌保护，而对于下游的企业则可以通过购买看涨期权来规避价格上涨的风险。不仅如此，商品期权作为重要的衍生品之一，通过其众多的执行价格和到期月份以及不同的交易方向，可以为投资者提供灵活多样的组合策略，可以帮助投资者实现更加精细化的套期保值和风险管理的目的。

另外，原油期权作为原油期货的有效补充，而我国原油期货的上市建立了反映中国及亚太市场供求关系的原油定价基准。原油期权的上市必将促使以人民币计价和结算的原油期货市场更加成熟，从而增加人民币在国际上的使用频率，有利于推动人民币国际化进程。此外，原油期权将成为我国首批对外开放的期权品种，给境外投资者提供了一个参与我国期权交易的途径，对于吸引海外资金具有重要意义。

附件

国泰君安期货

期权高级研究员

张雪慧

Z0015363

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《》，发布时间：2021年月日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。