问君能有几多愁，恰似没买中石油！走进“牵手门”背后的真实中石油｜中特估

分红6684亿，吾股排名64。

作者 | 木盒

编辑 | 小白

成都街拍牵手门事件，让两位当事人就职的中国石油（601857.SH），也接连登上热搜，并持续发酵。

（来源：公开网络）

目前，涉事男子胡某勇所属中石油寰球项目管理公司，已被免去职务，并接受纪委核查；女子也已停职并接受调查，同时疑似清空社交账号。

那件高挑性感的粉色裙子，一度成为整个事件的焦点，据说相关淘宝店铺已经被买爆，成为这场闹剧的大赢家。

因为八卦再次关注中国石油的风云君，倒是对此有些不同意见。

在风云君印象中，中国石油曾是中国股民最惨痛的投资记忆之一：

2007年在牛市疯狂的情绪和市场的非理性炒作下，上证指数甚至创下6124点历史新高，中国石油上市首日动态市盈率超过60；

接下来的故事就广为人知了：2008年美国次贷危机引发的全球金融危机后，股价从最高48元一路跌到最低4.6元。

“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”，成为百万股民的真实写照。

然而，经历过漫长的低谷期，随着这两年盈利能力的提高，以及中国特色体系的价值重估，中国石油股价也再度起飞。

（中国石油日K。来源：市值风云APP）

中国石油的最新吾股排名，也上升至64名。

（来源：市值风云APP）

真可谓，曾经爱理不理，如今高攀不起——那首诗也被股民改成了：问君能有几多愁，恰似没买中石油！

那么我们来了解下中国石油(601857.SH）的基本面和变化情况。

三桶油中：中国海油偏海上油气的开采，中国石油偏陆上油气开采和炼化，中国石化偏炼化。

（来源：市值风云APP）

石油人民币

石油是工业之母，中国的石油对外依赖程度高达70%以上。

美国前国务卿基辛格曾说过：谁控制了石油，谁就控制了所有国家；谁控制了粮食，谁就控制了人类；谁掌握了货币发行权，谁就掌握了世界。

在第二次世界大战结束之前，同盟国代表在美国布雷顿森林召开了会议，确定了“布雷顿森林体系”。

从此美元成了世界货币，美国到处印钞爽歪歪，向全世界输出通胀，收取铸币税。

随着美元贬值，不得不与黄金脱钩，布雷顿森林体系最终瓦解。然而，美国又盯上世界经济的血液——石油。

随后美国与沙特、科威特、阿联酋等海湾国家确立了合作关系，以保护这些国家的安全作为交换，条件是使用美元结算石油。

就这样，美元再次与石油贸易捆绑，保持了美元世界货币的地位，美国建立了石油美元体系，而石油美元恰恰是是美元霸权的根基。

就这样，美国精心编织了一个完美的“经济+金融”循环圈：

美联储印美元买海湾国家的石油，而海湾国家赚取的外汇——美元，又不得不买美国国债，借钱给美国政府。

同时美国又可以向全世界收取铸币税，国内享受低通胀的物价，一方面通过高科技回笼利润，一方面通过美元的放水宽松和加息收缩周期，收割其他国家的财富和资产，继续过着资本主义腐朽生活……

但这几年我国和伊朗、沙特、俄罗斯、委内瑞拉等国的合作，慢慢地撕开了“石油美元体系”的一道口子，走出了一条石油人民币之路。

中国最大的油气生产和销售商

中国石油的控股股东是中国石油集团，成立于1998年7月，是在原中国石油天然气总公司的基础上组建的特大型石油石化企业集团，最终实际控制人是国务院国资委。

（2022年控制权结构）

截至2022年底，中国石油集团是中国石油的第一大股东，直接持股80.38%。另外中国石化的控股股东中国石油化工集团有限公司，也持有1%的股权。

（2022年前十大股东）

2022年前十大股东共持股93.56%，股权相当集中了。

其中第二大股东香港中央结算是港股的5813名股东合计，早在2000年中国石油就在香港发行了H股。

（中国石油各地证券交易所上市情况）

目前中国石油是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商：

2022年中国海油、中国石油、中国石化的油气当量产量，分别是623.8百万桶、1685.4百万桶、488.99百万桶，中国石油No.1。

2022年的中俄能源合作，中国石油是重要的承接主体：

2022年2月3日，中国石油集团与俄罗斯天然气工业股份公司签署中俄远东天然气购销协议，这是继2019年12月中俄东线天然气管道投产供气后，双方在管道天然气贸易方面取得的又一重要合作成果。

中国石油vs中国海油，净利率为何差距巨大？

2022年，中国石油营业收入为32391亿，同比增长23.9%；扣非净利润为1709亿，同比增长71.7%。

（2022年业绩）

风云君对中国石油的营业收入单位重数了几遍，最后才确定是万亿营收。查了下，2022年全A上市公司营业收入排名第二。

（营业收入规模排名前十的A股上市公司。制表：市值风云APP）

中国石油这种巨无霸体量的收入，是中国海油的7.7倍，但扣非净利润却只是中国海油的1.2倍。

（市值截至2023年6月1日。制表：市值风云APP）

市场的估值也很有意思，不是按照收入规模，也不是按照油气产量来估值，而是靠近扣非净利润去估值：中国石油市值1.39万亿，中国海油8428亿，中国石油市值仅是中国海油的1.7倍。

中国石油和中国海油营收和净利润对比差异明显，背后是净利率的区别：

2022年中国石油净利率为5.06%，中国海油净利率为33.55%，为什么区别这么大？

（一）炼油和销售拉低了毛利率

中国石油的业务比中国海油复杂多了：

（1）从产品上看，中国石油有炼油产品，2022年加工原油1212百万桶，这里面又有外购的，加工自己生产的原油只有688.7百万桶，仅占比56.8%；

（2）销售指的是涵盖除管输业务之外的“油品+商品+服务”，这里面又有一些是自产的，所以有分部间抵消数（重复计算了收入）。

（营业收入构成）

炼油和销售收入占比很高，但这两块业务的毛利率是很低的，2022年分别为7.1%和3.7%。

（毛利率分行业）

（二）即使是油气业务，中国石油成本也偏高

单从油气业务来看，2022年中国石油的毛利率为26.4%。

（2022年年报）

中国石油油气业务按照9091亿营业收入算，只占总营收比例为28%，而2022年中国海油油气业务占营业收入比例为84%，毛利率是62.62%。

（中国海油油气业务情况）

2022年中国石油的桶油作业费为12.42美元/桶，而中国海油的桶油作业费为7.74美元。

（2018年-2020年各家公司桶油作业费对比，来源中国海油招股说明书）

盈利增长原因：量价齐升

2022年营业收入为32391亿，同比增长23.9%，其中油气业务实现营业收入9292亿，比2021年6883亿增长35.0%，原因也是原油、天然气等油气产品的销售量价齐升。

从产量上看，中国石油油气当量只增长了3.7%。

（2022年中国石油油气产量）

主要还是因为涨价的影响：2022年中国石油平均实现原油价格为92.12美元/桶，比2021年的65.58美元/桶增长40.5%。

油品的具体产品上对比为：

（1）中国海油的产量以石油为主，占比78%，天然气占比22%；

（2）中国石油则相对均衡，石油占比54%，天然气占比46%。

2022年中国石油的油气当量产量为1685百万桶，其中国内就为1512百万桶，占比90%，海外产量仅10%。

（2022年中国石油油气产量）

而对比中国海油的油气当量产量为624百万桶，其中国内为70%，海外产量有30%。

储量如何？

中国石油海外产量仅占比10%，而中国海油有30%，主要原因也是因为储蓄上的问题：

（1）2022年年底，中国海油储量为6238.6百万桶当量，其中国内储量占比57.7%，海外储量也不低，占比42.3%；

（2）2022年年底，中国石油储量为12492百万桶当量，其中国内储蓄占比为94.2%，而海外储蓄仅占比5.8%！

（中国石油证实开发储量情况）

中国石油的海外储量比例实在是太少了。

（制表：市值风云APP）

2022年底，中国石油油气的储量是中国海油的2倍。

再增加了储量这个维度考虑，中国石油和中国海油的市值比（1.7）更倾向于扣非净利润比（1.2）和储量比（2.0）之间。

2022年中国石油的净储量增加了22百万桶油当量，同比增长不到千分之二；而中国海油的净储蓄增加了511百万桶油当量，同比增长9%。风云君认为，也许是陆上石油的勘探和开采的空间不如海上了吧。

我们再对比一些关键的数据:

（1）2022年中国石油勘探支出费用为270亿，同比增长11.7%；中国海油勘探支出费用为140亿，同比增长20.1%；

（2）石油公司最重要和金额最大的资产科目是油气资产（即采矿权），2022年中国石油账面价值为8326亿，中国海油账面价值为5246亿。

一力胜十巧，壕分红就是硬道理！

中国石油2021年和2022年这两年盈利暴增，2021年净利润为1146亿，2022年为1639亿，已超过2019年情况，也超过历史任何情况：

（wind数据）

2023年1季度，虽然油气价格下跌20%造成中国石油营业收入下滑了6%，但随着销量增加和提质增效的工作，净利润反而增长12.2%。

（2023年1季度业绩）

中国石油是赚到了钱，但也舍得分钱。

分红方面，中国海油一年分两次红，规定分红率不低于净利润的40%，而中国石油也是一年分两次红，规定分红率不低于30%。

（中国石油分红政策）

2018年-2022年，中国石油分别分红327亿、263亿、320亿、415亿、773亿，5年共分红2098亿！

自2007年上市以来，净利润累计14016亿，分红累计6684亿，股利支付率为47.7%！

（制表：市值风云APP）

凭借这两年以来石油价格和产量的上涨，2022年中国石油盈利有所回升并比历史任何时候都好，狂赚钱同时壕分红，上市以来累计分红6684亿。

这也是中国石油和中国海油的共同特点，盈利增长的原因都是量价齐升。

但中国石油和中国海油也有各自不同的地方：

（1）中国石油偏陆地，中国海油偏海上；

（2）中国石油业务比较杂，除油气开发之外，还有石油炼化和贸易销售等，而中国海油更集中于油气开发；

（3）中国石油的开采成本比中国海油高很多，即使是油气业务中国石油毛利率也比中国海油低；

（4）因此中国石油净利率远比中国海油低；

（5）油气产品的种类——石油和天然气，中国石油相对均等，而中国海油的产品以石油为主；

（6）产量和储量上，中国石油主要在国内，而中国海油则算是家全球化布局的公司。

在估值上，很明显市场不只是考虑营收和利润，也从产量、储量、甚至经营效率角度去评估这两家公司的不同。

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