2024年养老理财市场的发展与展望：搭乘制度东风，规模产品并重

（一）养老金第三支柱：个人养老金制度

我国个人养老金制度于 2022 年 11 月正式启动实施，是由政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补 充养老保险，是多层次养老保险体系的一项重要制度安排。中国养老保障体系由三支柱构成，由基本养老保险 和社会保障基金构成的公共养老金作为第一支柱，由企业年金和职业年金构成的职业养老金作为第二支柱，以 及个人养老金作为第三支柱。其中第三支柱养老产品主要包括商业银行的个人养老储蓄存款、银行理财子公司 的个人养老金理财产品和养老理财产品、养老险公司的个人商业养老金产品、保险公司提供的商业养老保险产 品。目前中国养老保障体系仍主要依靠第一支柱，即依靠国家养老，随着人口老龄化问题逐渐严峻，养老市场 缺口较大，急需发展第二支柱和第三支柱进行补充。第三支柱养老金融体系经过制度与产品层面的创新发展， 养老保险、养老目标基金、养老理财以及养老储蓄四条商业养老金融产品赛道正全面发力，相互促进。

（二）近一年的主要成就

落地一年，个人养老金制度成就不俗，系列产品丰富，储蓄类、保险类产品收益可观，参与人数超 5000 万， 存款余额近 400 亿元。2022 年 11 月 25 日，个人养老金制度于 36 个先行城市及地区试行，在试行期间，个人 养老金产品内容不断更新，产品种类日益丰富，根据国家社会保险公共服务平台最新数据显示，截至 2023 年底， 个人养老金产品有 753 只，包括 465 只储蓄类产品、162 只基金类产品、107 只保险类产品、19 只理财类产品。 此外，各类各款银行储蓄产品的年化利率大约在 2.0%-3.5%的理性区间，养老保险产品实现了较为理想的收益, 年化结算利率区间平均为 3.0%-6.0%，银行理财产品全部取得正收益,收益率平均超过 2.3%，根据《保险理论与 实践》相关数据显示，在 2023 年 A 股市场波动，大环境不利好的状况下，个人养老产品基金产品的平均收益率 仅为-4.09%，但统计显示，2023 年 3987 只主动权益类产品平均收益率接近-12%。此外，根据人力资源和社会保 障部最新数据显示，目前，个人养老金开立账户人数超过 5000 万人，存款人数约 20 万人，存款余额近 400 亿 元。

（三）个人养老金制度需要完善方面

在试行期间，个人养老金制度也凸显出了较多问题。个人养老金开户人数达 5000 万人，但其中有较高比例 的人员并非纯粹是因为个人养老金开户，而是被开户行提供的“权益奖励”所吸引，也因此滋生了投机者开户 后立刻申请销户并打算转到其他银行开户以二次获益，销户退款所带来的法律风险等问题。 此外，观望情绪弥漫。个人养老金制度刚刚试点，公众对个人养老金制度及相关产品缺乏足够的了解与信 任，并且出于流动性、收益率等多方面的考量，绝大多数人员仍处于观望状态，开户对缴存的转化率较低，实 际缴存人数、缴存金额和投资金额均有待提高。据统计，个人养老金实际缴存人数比例仅为 22%，实际缴存金 额比例仅为 2.5%，实际投资的资金比例仅为 61%，根据全球管理咨询公司麦肯锡近日发布的调研报告显示，国 内居民对个人养老金制度的了解度已达 80%，但从“了解”到“开户”的转化率为 45%，从“开户”到最终“缴 存”的转化率仅为 23%。

最后，短期来看个人养老金总体收益客观，但逐渐出现分化并面临较大收益压力。储蓄类产品、保险类产 品和理财类产品收益三类产品的年化收益率受到投资市场的认可，但在 2023 年 A 股市场波动，大环境不利好的 状况下公募基金产品的投资收益率引起关注，无论是何种类型，何种时限的公募基金产品，绝大多数的收益率 都跌破净值。据粗略统计，2023 年全年，全市场的个人养老金产品公募基金跌破净值的比率约有 90%，最高跌 幅为-17.8%。

（四）个人养老金制度未来走向

1 月 24 日，人力资源和社会保障部在例行新闻发布会上公布消息，下一步将推进个人养老金制度全面实 施，预计未来将出台更多措施，进一步完善个人养老金制度，并带动我国养老金融市场的发展。 个人养老金制度试点以来取得显著成就，但也暴露出较多问题，有关部门预计将重新整理完善制度框架， 针对“三高三低”问题研究相应解决措施，预计将于 2024 年 3 月-5 月颁布具体推广政策，全面实施个人养老金 制度。 未来。促进个人养老金高质量发展，应当把握好三方面：一是加强监督管理，规避部分投机者为“权益奖 励”开户，扰乱市场发展的行为；二是通过加强宣传教育、提高账户支取的灵活度、提高收益率等措施，在保 证开户率稳定提升的基础上，有效促进从开户到存款，从存款到投资的转化率；三是继续提升个人养老金的覆 盖度，拓展覆盖人群，提高中低收入人群的参加率。

个人养老金产品，是指符合金融监管机构要求，运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的金融产 品。包括符合规定的个人养老储蓄、个人养老金理财产品和个人养老金保险产品、个人养老金公募基金产品等。 根据证监会、银保监会已经颁布出台的相关政策文件以及公示的首批个人养老金产品名录，目前纳入个人养老 金投资范围的产品主要包括：

（一）特定养老储蓄

本质上是一种银行储蓄存款，兼顾普惠性和养老性、产品期限长、收益稳定、本息有保障，可以满足地 风险偏好居民的养老需求。2022 年 07 月 29 日，银保监会和人民银行联合发布了《关于开展特定养老储蓄试点 工作的通知》，启动特定养老储蓄试点。其明确，由工、农、中、建四家大型银行在合肥、广州、成都、西安和 青岛五个城市开展特定养老储蓄试点，单家银行试点规模不超过 100 亿元，试点期限为一年。特定养老储蓄产 品包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为 5 年、10 年、15 年和 20 年四档，产品利率略 高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为 50 万元。试 点开始时间为 2022 年 11 月左右。金融监管总局的数据显示：自 2022 年 11 月启动试点至 2023 年，存款人数约 20 万人，余额接近 400 亿元。未来金融监管总局将的推广试点经验，拓展特定养老储蓄的试点范围和试点城市。

以中国银行为例，中国银行推出的特定养老储蓄产品包括：整存整取、零存整取和整存零取三种类型，储户在单家银行特定养老储蓄产品存款本金上限为 50 万元，产品期限分为 5 年、10 年、15 年和 20 年四档，整存 整取的利率在 3.5%-4%，在存款挂牌利率下行周期中，特定养老储蓄的利率高而且稳定，具有较高的利率优势， 对居民而言具有较高吸引力。

（二）个人养老金理财产品：

主要投固定收益类资产，同时可进行部分权益类资产投资、委外投资（即将资金委托给外部机构代为管理 投资）和非标资产投资。其特点是不保本不保收益，有一定风险，适用于愿意承担一定风险的人群。根据中国 理财网的数据，截止至 2024 年 2 月 6 日，6 家理财公司发行了 23 个产品。其中发行数量最多的是工银理财， 发行 8 只养老金理财产品；发行数量最少的是贝莱德建信理财，发行 1 只养老金理财产品。截至 2023 年 12 月 26 日，个人养老金理财募集金额已超过 17 亿元，其中工银理财个人养老金理财产品余额 7.5 亿。

（三）年金保险、两全保险：

包括固定收益类资产、权益类资产、流动性资产（如现金管理工具）等。商业养老金实行双账户管理，兼 顾长期投资和流动性的需要，缴费方式更加灵活；同时，提供定额分期、定期分期、长期（终身）年金化领取等 多种领取安排，领取方式多样；此外，商业养老金还提供一定的身故、意外伤害等附加风险保障，保障服务更 全面。养老保险产品具有较好的安全性，账户锁定长期，有保底收益，适合作为低风险偏好的投资者进行中长 期养老补充。

（四）养老目标基金：

以基金中基金(FOF)形式运作，主要投资各类公募基金等。相对普通公募基金而言，现有规定对个人养老金基金的基金公司和基金管理人提出了严格要求，基金质量更高；规定了个人养老金可投资的基金产品类型，定 位更明确；此外，规定要求个人养老金基金的单设份额类别不得收取销售服务费，对部分销售费用予以豁免， 且给予管理费和托管费一定的费率优惠，能够有效降低投资成本。与其他三类个人养老金产品相比，风险性较 高，收益不确定，适合于风险偏好较高者投资。2023 年，累计新发行养老基金 64 支，规模累计 58.5 亿，较 2022 年 106.65 亿的规模下滑明显。 自 2022 年 11 月个人养老金制度实施以来，储蓄类、理财类、保险类、基金类产品日渐丰富。其中储蓄类 产品最多占比近七成，理财类产品最少。就机构而言，目前，共有 23 家商业银行获批开展个人养老金业务，除 恒丰银行以外，现阶段共 22 家商业银行参与产品发行。同时，共有 11 家银行理财公司获准开展个人养老金业 务，现阶段共 6 家理财公司参与产品发行，分别为：工银理财、农银理财、中银理财、中邮理财、建信理财和 贝莱德建信理财。

（一）个人养老金理财产品政策推进进度

2022 年 11 月 4 日，人力资源和社会保障部、财政部、国家税务总局、原银保监会、证监会联合印发了《个 人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面 作出具体规定，标志着个人养老金制度正式启动实施。 作为我国多层次养老保障体系“第三支柱”的顶层设计，个人养老金制度落地一周年以来，作为个人养老 金产品重要组成部分的个人养老金理财产品正稳步扩容，且收益较稳健。据统计，目前的养老理财产品（包括 养老理财产品和个人养老金理财产品）共计 74 只，规模合计约 1039 亿元。其中个人养老金理财产品 23 只，规 模约 17 亿元。 个人养老金制度试点一年来，开户人数迅速增长，相关产品数量明显增多，养老金理财产品亦取得明显的发展成效。在试点过程中，监管部门对个人客户积累养老金的服务需求有了更全面的了解，金融机构在产品研 发、客户营销、客户服务等方面积累了经验，为后续有针对性地解决问题、用好成功经验、推动个人养老金持 续健康发展奠定了基础。

（二）个人养老金理财产品目前规模

从 2023 年 2 月份首批个人养老金理财产品推出至 2024 年 2 月 6 日，共有 6 家理财公司发行了 23 只个人 养老金理财产品；截至 2023 年 12 月 26 日，个人养老金理财募集金额已超过 17 亿元，其中工银理财个人养老 金理财余额为 7.5 亿，客户数 7.2 万户。

（三）个人养老金理财产品核心特征

养老金理财产品是由银行理财子提供的专门设计用于满足养老金投资需求的产品。根据中国理财网的数据， 截止至 2024 年 2 月 6 日，6 家理财公司发行了 23 个产品。其中发行数量最多的是工银理财，发行 8 只养老金 理财产品；发行数量最少的是贝莱德建信理财，发行 1 只养老金理财产品。

从业绩比较基准上看，养老金理财产品的平均业绩比较基准为 4.41%。大部分养老金理财产品采用区间数 值模式，据统计，区间数值模式的产品业绩比较基准下限均值为 4.10%，业绩比较基准上限均值为 4.92%；农银 理财发行的“‘农银同心·灵动’360 天科技创新人民币理财产品”以及工银理财发行的“‘鑫得利’固定收益 类 400 天理财产品（2018 年第 32 期）”采用固定报价，业绩比较基准分别为 4.05%、3%；贝莱德建信理财“贝 嘉目标风险稳健型固定收益类理财产品(最低持有 365 天)”为挂钩报价，业绩比较基准设置为“5%*沪深 300 指 数收益率+95%*中债-优选投资级信用债全价(总值)指数收益率”。目前，我国理财产品加权平均收益率水平大 致在 3%-4%区间之内。相比之下，目前已发行的 23 只养老金理财产品的产品收益率大约位于 4%-5%区间之内， 产品收益率水平略高于一般性的理财产品收益率。 从发行期限上看，T+0 期限的产品占据绝大多数。发行的 23 只产品中包括 21 只 T+0 期限的产品，2 只 6- 12 个月（含）期限产品。T+0 期限的产品占比达到 90%以上，数量上占据绝大多数。

从投资性质上看，大部分产品为固定收益类，少部分产品为混合类。发行的 23 只产品中有 20 只为固定收 益类产品，占比约为 87%；3 只为混合类产品，占比约为 13%，其中有 2 只为农银理财发行，1 只为中银理财发 行。投资性质上，大部分为固定收益类产品，少部分为混合类产品。 养老金理财产品风险等级较低，运作模式全部为开放式净值型。风险等级上，23 只产品共有 13 只风险等 级为二级（中低）的产品，占比 57%；10 只风险等级为三级（中）的产品，占比 43%；个人养老金理财产品以 中低风险为主，较追求收益的稳健性，符合养老类理财产品的风险收益特征。运作模式上，全部产品均为开放 式净值型。 产品投资策略上，大部分养老金理财产品采取多资产、多策略投资方法。均衡配置债券、权益类等资产， 产品投资低风险利率债券和高等级信用债券等资产的比例不低于 80%，投资权益类资产的比例不高于 20%。

从实际收益表现看，养老金理财产品收益良好。据统计，截至 2024 年 2 月 6 日，已发行的个人养老金理财 产品，面向个人养老金投资者销售以来均取得了正回报。有净值披露的个人养老金理财产品成立以来年化收益 率均值为 4.28%，最大回撤均值为 0.31%，年化波动率均值为 2.81%。 另外，个人养老金理财产品大多设置最短持有期限，大部分产品为 1-3 年，部分产品设置为 5 年。目的在 于鼓励投资者长期持有，以保证投资策略的连贯性和投资组合的稳定性。

（四）个人养老金理财产品：案例

混合类产品以 “农银同心·灵动”360 天科技创新人民币理财产品为例，这也是首发的第一支混合类个人 养老金理财产品。其业绩比较基准测算是以产品投资现金等高流动性资产 5%-10%，债券等固定收益类资产 50%- 80%，股票（含优先股）15%-25%，杠杆比例 110%为例。业绩比较基准参考中债-综合财富（1-3）年指数收益率、 沪深 300 指数收益率、叠加通过投资公募基金参与注册制新股网下发行增强收益、产品投资策略，考虑理财产 品综合费率，确定业绩比较基准为年化 4.05%。

固收类产品以中银理财“福”（2 年）最短持有期固收增强理财产品为例，其业绩比较基准测算是以产品投 资利率债仓位 0%-10%，同业存单仓位 10%，信用债、金融债和存款资产等仓位 90%，权益类资产仓位不超过 10%， 组合杠杆率 120%为例。业绩比较基准参考本产品发行时已知的沪深 300 指数收益率、中债-综合财富（1-3 年） 指数收益率，考虑本理财产品综合费率、资本利得收益并结合产品投资策略进行测算得出业绩比较基准为 3.90%。

（五）个人养老金理财产品发展中需要完善的方面

容易与普通理财产品产生混淆。目前个人养老金理财产品在产品名称上并无“养老”字样，和普通理财产品 在名称上没有明显区别，容易产生混淆。虽然养老金理财产品均已在理财登记托管系统中显示“个人养老金” 标记，但并未在名称上加以体现，不易使投资者直观地辨别出相关产品。不妨对上述产品及未来新发产品增加 标识，产品名称统一为“XXX+个人养老金产品”。 产品数量较少，种类不够丰富。尽管个人养老金理财取得了初步发展，但当前个人养老金理财产品发售机 构及数量仍较少。原因主要包括两个方面：一是目前监管批准的养老金产品发售机构名单尚未覆盖全部理财机 构。二是个人养老金市场相对新兴，监管政策和标准尚在不断完善中，相关机构可能选择谨慎行事，确保产品 的合规性和质量。另外，目前个人养老金理财产品尚未形成明显的差异化路径：投资风格较为接近，均为开放 式理财产品，最低持有期为 1 年及以上。未来理财公司可以进一步细化产品种类和目标客户定位，了解个人养 老金客户在风险偏好、年龄、财富状况等方面的分布情况，打造差异化的养老金理财产品体系。理财公司在养 老理财和养老金理财上，独具特色和优势，应当充分发挥综合优势，充分参与产品供给，满足多样化养老金融 需求。

社会公众相关认知程度仍待提升。当前，我国社会公众对于个人养老金理财产品的认知程度相对较低，该 类产品尚未被居民广泛接受，市场需求也相对不足，养老金市场出现“开户热、缴费冷”的情况，金融机构在 开展相应的产品设计和推广方面也会受到影响。因此，相关部门与机构可以扩大宣传，让社会公众进一步了解 个人养老金理财产品。 总之，我国个人养老金理财产品处于起步阶段，未来还有较大发展空间，可从政策、产品供给、优化服务、 宣传方式等方面进一步探索和创新。

（一）养老理财产品政策推进进度

中国已正式进入老龄化社会，全国人口普查数据显示，65 岁以上人口已经占到 13.5%。与老龄化趋势相对 应的是，养老金体系压力和居民财富管理的需求加剧。以个人为主导的养老第三支柱地位逐渐凸显，随后我国 开始推进养老理财试点。 2021 年 9 月，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》自 9 月 15 日起，工银理财在武汉市和 成都市，建信理财和招银理财在深圳市，光大理财在青岛市开展养老理财产品试点。试点期限暂定一年。试点 阶段，单家试点机构养老理财产品募集资金总规模限制在 100 亿元以内；2022 年 2 月 6 日，首批参与试点的银 行养老理财产品正式发行。当时，共有四家理财公司发布了养老理财产品：光大理财的首款养老理财产品为“颐 享阳光养老理财产品橙 2026 第 1 期”；招银理财产品为“颐养睿远稳健五年封闭 1 号”；建信理财产品为“安 享固收类封闭式养老理财产品”；工银理财产品为“颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品”； 到 2022年 3 月，试点范围进一步扩大，“四地四机构”扩展至“十地十机构”，养老理财业务进入加速发展阶段。而 对于已经开展试点的四家理财公司，单家机构老年理财产品最高募集金额由 100 亿元提高到 500 亿元。

从 2021 年发行至今，试点养老理财产品销售表现良好。中国理财网数据显示，目前 10 家理财子公司发行 51 只养老理财产品，认购投资者约 47 万，累计募集规模超 1000 亿元，在产品设计、费用收取等方面有明显的 养老及普惠特征。从业绩表现来看，试点养老理财产品也较为稳健。 养老理财试点两年，实现了从 0 到 1000 亿元的进展，效果远好于此前其他养老金融产品的试点情况。养老 理财试点工作取得的积极进展表明，我国养老金融市场需求旺盛，养老理财有着巨大的发展潜力和广阔的发展 前景。随着相关政策助力、投资者养老理财意识提升以及未来试点进一步扩容，养老理财产品的市场份额将会 稳步提高，有望成为理财公司的拳头产品。

（二）养老理财产品目前规模

自 2021 年 9 月试点至今，11 家理财公司在 10 个试点城市发行了 51 个产品，认购投资者约 47 万，披露的 初始募集规模共计 980.70 亿元，各产品的最新存续规模共计 1012.36 亿元。2023 年年末，工银理财的养老理 财产品余额为 135 亿，市场占比为 13.3%。

（三）养老理财产品的核心特征

养老理财产品是采用符合养老需求的资产配置策略，实现投资者养老资金长期稳健增值的理财产品。根据 中国理财网的数据，截止至 2024 年 1 月 31 日，11 家理财公司在 10 个试点城市发行了 51 个产品。其中发行数 量最多的是建信理财和工银理财，均发行 11 只养老理财产品；发行数量最少的是信银理财，发行 0 只养老理财 产品。 从业绩比较基准上看，绝大部分产品的业绩比较基准在 5.5%—8.0%之间，相对较高。其中，除了光大理财 有少部分产品业绩比较基准为 5.8%的固定数值模式，其他产品均设置为区间数值模式。目前，我国理财产品加 权平均收益率水平大致在 3%-4%区间之内。相比之下，目前已发行的 51 只养老理财产品的产品收益率大约位于 5.5%-8%区间之内，产品收益率水平高于一般性的理财产品收益率。

从发行期限上看，三年以上期限的产品占据绝大多数。发行的 51 只产品中包括 49 只三年以上期限的产品， 1 只 7 天-1 个月（含）期限产品，一只 6-12 个月（含）期限产品。三年以上产品占比达到 96%，数量上占据绝 大多数。 从投资性质上看，大部分产品为固定收益类，少部分产品为混合类。发行的 51 只产品中有 39 只为固定收 益类产品，占比约为 76%；12 只为混合类产品，占比约为 24%，其中有 10 只为光大理财发行。投资性质上，大 部分为固定收益类产品，少部分为混合类产品。 从运作模式上看，封闭式净值型占比较大。发行的 51 只养老理财产品中，48 只为封闭式净值型，3 只为开 放式净值型。封闭式为养老理财产品主要的运作模式。

养老理财产品风险等级较低，募集方式全部为公募。风险等级上，51 只产品共有 49 只风险等级为二级（中 低）的产品，2 只风险等级为三级（中）的产品，风险等级相对较低。募集方式上，全部产品均为公募。 在产品投向上，实行长期资产配置策略，80%左右资金配置于固定收益类资产，0-20%资金配置于权益类或 金融衍生类。养老理财产品采用符合养老需求、科学合理、成熟稳健的长期资产配置策略，塑造低波稳健的收 益特征。绝大部分产品募集资金资产配置主要以持有标准化债权资产及非标债权资产至到期为目的，选择投资 于信用风险可控、收益较高的固定收益类资产，其中不低于 80%的资金配置于固定收益类资产，0%-20%的资金配 置于权益类资产或者金融衍生品类资产。 从发行时间看，在 2022 年，银行养老理财产品发行数量较多，并在 2022 年 9 月达到单月发行数量峰值， 共发行 9 只产品；2023 年，仅发行了一只养老理财产品，为兴银理财发行的“安愉五年封闭 3 号固收类养老理 财产品”，该产品募集期为 2023 年 1 月 10 日至 1 月 18 日，募集规模 1.58 亿元。 目前，在取得养老理财发行资格的 11 家理财子公司中，只有信银理财尚未发行相关产品。对此，信银理财 相关负责人表示：公司前期已在制度保障、团队搭建、产品设计与系统支持等各方面进行准备，将严格遵照试 点工作安排，推动产品创设、投资管理、风控机制、管理制度、运营托管等工作高效、有效落地，尽可能早地为 理财客户上线优质的、具备信银理财特色的养老理财产品；在发行进度上，具体产品已在报批中。

（四）养老理财产品发展过程中需要完善的方面

同质化问题显著，难以满足客户多样化投资需求。当下，养老理财产品尚未形成明显的差异化路径。产 品要在维持稳健性的基础上追求高收益，底层资产选择范围有限，整体呈现同质化发展趋势，因此，针对不同 类型的客户推出更加精准、个性化产品是下一步养老理财探寻的方向。为更好地匹配不同客群的风险偏好及资 产配置需求，有必要对养老理财产品系列进行进一步细分，提供更适配的产品，同时，以更灵活的产品期限设 计，丰富产品货架。养老理财试点将会为未来进一步发展积累大量数据和经验，从而帮助各家银行理财子公司 进行客户画像，形成不同年龄段、不同客户群体的养老需求特征，进而在未来针对不同细分客群设计具有针对 性、差异化的养老理财产品，使得产品能够更好地贴合不同人群的差异化投资需求。目前“10 地 10 机构” 未来将在试点区域和试点机构方面作出拓展，随着试点范围的扩大，养老理财产品将成为常态化的产品，所有 理财子都可以发售，也将在全国范围内发行。预计未来养老理财产品的特色化差异化将显著增强。

投资期限相对较长，流动性相对较弱，客群有一定限制。根据目前已推出的养老理财产品来看，绝大多 数银行理财子的养老理财产品投资周期为 5 年，相较于普通的理财产品投资期限较长，流动性较差，对于目标 客群具有一定的限制，因而整体数量增量不多。 养老理财产品与普通理财产品区分度不高，产品特色不够鲜明，对投资者的吸引力有限。养老理财产品 在产品特征上，除了在产品期限方面明显比普通理财产品更长，其他方面与普通理财产品并无明显差别。因 此，公司在开发和设计养老理财产品时，应更多关注和考虑居民的实际养老需求，在投资期限、流动性、风险 保障、投资策略等方面寻求更多创新，增加多样化产品供给，完善养老投教体系，针对性解决客户的疑虑与痛 点。

做好金融 5 篇文章，银行理财子也需要在此方面持续发力。在养老金融领域，主要是布局养老理财产 品和个人养老金理财产品，目前养老理财产品为主，个人养老金理财产品规模较小。目前，养老理财产品规模 超过 1000 亿，但是养老金理财产品余额只有 17 亿，养老金理财产品规模相对较小，后者的原因估计是：试点 时间尚短，个人养老金账户开立尚未全面铺开，产品的收益率尚没有较大的吸引力等。但是养老理财产品和养 老金理财产品作为养老资金积累工具、具备风险分散、财务规划、同时也是养老生态圈中重要组成部分，未来 必将逐步繁荣起来。养老理财和养老金理财属于养老金融中重要的组成部分，养老金融是养老生态圈中必不可 少的部分，从而未来理财子可以将养老类理财纳入到养老生态圈中，整体搭建起一个完善的可持续发展机制发 展，实现此类业务的长期高效增长。

（一）养老理财和个人养老金理财在养老金融中的重要性

养老理财和个人养老金理财作为第三支柱养老金融体系的重要组成，具有突出优势。相较于其他养老金 融产品，养老理财产品具有诸多优点：一是稳健性：个人养老金理财产品的资产配置以存款、债券等债权类资 产为主，风险相对较低，回撤率较小，投资策略和理念更为稳健，并实施非母行第三方独立托管。资管新规全 面实施后，养老金理财产品也有"破净"的可能，但相比公募基金等，一般会设定更低的波动率和回撤目标；二 是长期性：试点阶段养老理财产品的期限都在 5 年及以上，个人养老金账户正式启动后，未来发行的个人养老 金理财产品，最短持有期原则上 1 年，鼓励 3 年以上。银保监 16 号文同时指出理财公司的考核不能短期化； 三是普惠性：个人养老金理财产品的购买门槛低，起购点一般为 1 元，有的低至 0.01 元，方便广大劳动者投 资；产品的托管费、管理费等费率更加优惠，试点阶段大幅减免；四是兼具收益性和流动性：业绩比较基准较 高，设置在 3.2％至 6.25％之间，具有高收益率，同时通过设置提前赎回机制、定投机制等提供必要的流动 性。 总之，养老理财在中国养老生态圈中扮演着重要角色，将协同养老保险、养老目标基金以及养老储蓄一 起发挥养老第三支柱的作用，共同构成了综合性的养老保障体系，为老年人提供全面的福利。发展个人养老理 财有助于个人养老金的积累、风险分散、财务规划，同时也是国家养老政策的重要支持对象。通过充分发挥养 老理财的作用，中国可以更好地应对人口老龄化挑战，确保老年人的财务安全和福祉。

（二）养老金融在养老生态圈中的地位

养老生态圈通常用来描述一种社会和经济环境，旨在满足老年人的各种需求，提供他们需要的支持和服 务，以确保老年人能够在晚年过上健康、幸福、有尊严的生活。这一概念强调老年人的全面福祉，包括身体健 康、社会互动、财务安全、文化娱乐和生活环境等方面。打造智慧养老生态圈，需要以老年人幸福福祉为关注 点，依托科技与信息化的手段，同时结合我国独特的养生及养老观念，将养老体系中的各个环节(如养老产 品、养老服务、老年文化、医疗资源、养老金融与养老信息等)在老人、社会、政府等主体间进行调配和传 递，从而提升原有养老体系的运营效率和服务质量，形成政府指导、企业开发、社区组织家庭配合的新型养老 模式，实现服务资源的集约化、规范化和精准化管理，推动健康养老服务智慧化升级，提升健康养老服务质量 效率水平，使得老年人享受幸福的晚年生活。

养老金融在养老生态圈中具有重要地位，因为它直接关系到老年人的经济安全和金融需求，对于确保他 们能够在晚年享受幸福、健康和有尊严的生活至关重要。同时，它还对社会的可持续性和经济稳定性有深远的 影响。具体来看，养老金融在养老生态圈发挥作用： （1）经济安全：养老金融提供了老年人在退休后的主要经济支持。养老金、退休金、社会保障和个人 储蓄等经济资源可以帮助老年人支付生活费用、医疗开支和其他支出，确保他们有足够的经济资源来维持基本 生活水平。 （2）财务规划：老年人需要进行财务规划，以管理他们的养老金融资产，确保金融可持续性，并应对 长寿风险、通货膨胀风险和其他金融风险。 （3）社会支持：通过社会保障和养老金制度，政府可以提供对那些经济弱势老年人的支持。这有助于 减轻老年人的经济负担，确保他们的基本需求得到满足。 （4）投资和增值：养老金融可以为老年人提供投资和增值机会，帮助他们增加养老金和养老储蓄，从 而改善生活质量。 （5）风险管理：老年人面临着多种风险，包括长寿风险、医疗费用风险、通货膨胀风险等。适当的养 老金融策略可以帮助老年人降低这些风险，减少潜在的金融困境。 （6）社会可持续性：一个稳健的养老金融系统有助于社会更好地应对老龄化人口挑战。它可以减轻社 会的财政压力，确保老年人的福祉，并保持社会的可持续性。

（一）产品更匹配投资者需求

过去行业中也有以“养老”命名的理财产品，但 2020 年以来，监管部门持续清理名不符实的带有“养 老”字样的理财产品，其意在使养老理财产品洁净起步。以“个人养老理财”冠名的养老理财产品，必须要体 现长期、稳健和普惠三个特征，更加匹配投资者的生命周期和长期养老需求。未来养老理财将更加强调个性 化，匹配不同投资者的需求。投资者的需求各异，因此养老理财产品和服务需要根据个体的风险承受能力、投 资目标和退休计划来量身定制。这可能包括更多基于算法的智能投顾、个性化的投资组合建议以及风险管理工 具。

（二）产品和渠道多样化

养老理财市场将变得更多样化，包括不同风险偏好和投资期限的产品。中长期来看，我国经济增长中 枢逐步回落，利率中枢下行，市场上优质的长期资产和项目一直较为稀缺，这使得养老理财产品与其他普通理财产品的区别度不高，长期投资与较高收益难以体现。通过多样化产品和渠道方面，养老理财市场将迎来更多 创新和差异化。多样化产品意味着投资者将有更广泛的选择，以便根据其独特的金融目标和风险偏好来定制其 养老金融组合。这不仅包括传统的养老金和养老年金产品，还包括其他更具创新性的工具，如社会责任投资、 环境、社会和治理（ESG）基金，以及可持续性投资。这些选择将使投资者能够更好地平衡风险和回报，根据 他们的长期规划和个人价值观来选择投资项目。此外，不仅传统金融机构，还会有更多互联网金融公司和科技 企业进入市场，提供在线投资平台和数字化产品。目前，我国能够发行个人养老理财产品只能在银行销售，主 体渠道较为有限，未来随着养老金融的逐步发展与成熟，将有更多互联网金融公司和科技企业进入市场作为养 老理财产品的销售渠道。

（三）制度体系更加完善

相比其他资产管理产品，养老理财业务起步较晚，其制度体系不尽完善。这是因为养老理财的相关产品 和服务分散在不同业务部门，包括个人金融、公司金融、同业机构以及子公司等各个部门之间，导致了复杂的 业务流程、高昂的沟通成本、较长的产品研发创新周期以及市场响应的缓慢。与此同时，商业银行的养老财富 管理尚未真正形成综合的、横向涵盖“大类资产配置”和纵向覆盖“全生命周期养老规划”的“养老财富规 划”体系。产品和服务的分散性可能会导致一系列问题，包括不同业务单元之间的信息不畅通、难以协同工作 以及长时间的市场响应周期。未来，随着养老理财市场的不断发展，我们可以期待养老理财将逐步建立更为完 善的制度体系：金融机构将努力整合养老理财业务，简化产品和服务的提供流程，以提高效率和降低成本，同 时提供更具竞争力的产品和更高水平的客户服务；养老理财将朝着更全面的养老规划体系发展，包括涵盖不同 阶段的养老金融产品和服务，以满足个体和家庭的全生命周期养老规划需求。政府和监管机构将继续加强对养 老理财市场的监管，确保投资者的权益得到保护，并维护市场的稳定性。 目前可以预期的制度是个人养老金制度从试点到全国范围内的推广，制度常态化后，开户缴款、投资购 买个人养老金理财产品的规模将会不断增加，助力个人养老金理财规模的拓展。同时未来可以将养老理财产品 纳入到个人养老金的投资范围，作为个人养老金产品，这也将有助于养老理财产品规模的再次提高。另外，养 老理财产品发售机构拓展和发行区域的拓展也需逐步提上议事日程，机构和规模的提高才有助于养老理财产品 的差异化、多样化，助力养老理财规模的拓展。

国外一些国家已经积累了丰富的养老理财经验，包括多功能储蓄计划、长期投资战略以及个人选择投资 运营的管理方式、养老投资顾问等。我国可以借鉴这些经验，适应本国的情况并不断完善养老理财体系。

（一）瑞典的养老金运营制度

瑞典养老金制度是一个以可持续性、平等和个人化为特点的全球典范。通过结合国家资助的基本养老 金、职业年金和个人账户，这个制度为瑞典公民的晚年生活提供了稳定的经济支持，确保了老年人的尊严和生 活品质。

瑞典的养老金制度基于四个支柱的原则：第一支柱即基本养老金，由国家资助确保每个人都能获得最低 生活保障；第二支柱即职业年金，由雇主和员工共同缴纳的职业年金，为公民提供了额外的养老保障；第三支 柱即个人账户，允许个人根据自己的意愿和财务状况进行投资。这些投资的收益将作为养老金的一部分，在退 休时提供额外的资金支持；第四支柱附加养老金，由个人自愿参与的附加养老金计划，通过私人养老金公司提 供。这允许个人根据自己的需要和风险承受能力，为自己的养老生活做出更进一步的规划。这四个支柱相互协 调，为公民提供了全方位的养老保障，减轻了养老压力。 瑞典公共养老金基本通过国家缓冲基金、个人选择基金的形式进行投资运营和管理，投资范围十分广 泛，权益类资产占比也较大，有效地实现了养老资产的保值增。其全球养老金制度采用了基于个人账户的模 式，账户中的资金可以投资于全球股市和债券市场，使得养老金的投资管理更加灵活。瑞典养老金第一、二、 三支柱都给予个人参与养老金投资运营的选择权：在第一支柱个人积累账户中，个人可从 844 只目标基金中 选择 5 只进行投资；职业养老金中，个人可以在集体协议指定的保险、基金等产品池中进行不同的资产配 置；私人养老金则完全由个人根据自身情况进行投资安排。 这使得养老金的投资运营根据个人风险偏好和资 产状况进行一定程度的个性化配置，鼓励个人对养老金的积累负有更多的责任，并为他们提供了广泛的投资选 择，满足参与人的多层次养老需求，我国可以借鉴这一模式，鼓励个人更积极地参与养老理财，并提供更多的 投资渠道。

（二）美国的养老投资顾问制度

美国投资顾问发轫于上世纪 30 年代，发展至今其体系日臻丰富和完善。20 世纪 30 年代，美国的保险 营销人员会给客户提供一些简单的资产规划咨询服务，初步出现投顾业务雏形。其后，随着美国资本市场的发 展，美国出台相关政策法规对投资顾问进行系统化的监管。美国于 1978 年推出“401K”计划，其初衷是为了 鼓励美国国民增加养老储蓄，养老金资产规模的快速增长为共同基金市场带来了大量新增配置资金，也催生了 大量的投资顾问需求。1999 年《金融服务业现代化法案》允许商业银行与投资银行混业经营，投顾机构进一 步拓展到了独立财务顾问和第三方平台等，全品类的综合投顾满足了养老金账户管理的投资决策需求。其后， 随着信息技术逐渐成熟并被商业化运用，智能投顾开始兴起并不断发展。

投资顾问在养老金投资过程中发挥着关键作用。养老投资顾问可提供咨询服务，帮助客户制定投资目 标、评估风险承受能力、选择合适的投资工具和监督投资组合的表现来对其客户进行个人养老金的管理，从而 使民众优化养老资产配置，规避市场风险。投资顾问代表可向其客户提供如下服务：提供关于证券及证券市场 等相关方面的分析、推荐、建议和报告，范围包括股票、债券、共同基金、ETF、期权及其它投资工具；管理 客户账户，包括证券交易、基金购买等；在投资过程中产生的税收等方面的筹划、社会保障优化和退休年龄规 划等建议，以确保客户在退休时拥有足够的财务安全；其它投资相关的咨询服务等。 此外，智能投顾在个人养老金应用中兼备多重优势。智能投顾出现的重要价值在于突破传统投顾模式下 人力对于数据处理能力的边界，通过实时的数据搜集处理、精密的算法模型等，推出创新性的增值业务，进一 步挖掘用户更深层次、多元化的投资需求，在大幅降低运营成本的同时，有效提高了投资效率和回报率，从而 满足了美国规模庞大的个人养老金市场管理的需求。

（一）完善理财产品体系，健全产品风险管理

要持续优化养老理财产品方案，提高信息披露准确度和透明度，增加长期限产品供给。金融机构应积极 创新各种养老理财产品，以满足不同投资者的需求。根据不同阶段的风险偏好、财富积累、收入现金流等特 征，形成不同阶段的风险偏好、财富积累、收入现金流等特征，形成不同年龄客群的差异化、系统化产品组 合，包括长期定投型产品、养老目标基金、ESG 投资产品等。同时，随着我国金融开放的逐步推进，适当时机 也可开放国内养老理财产品投资国际资本市场的股票、债券等金融产品的权限，在平滑国内资本市场的周期波 动的同时让国内投资者分享全球资本增长的红利。从而进一步强化养老理财产品稳健性、长期性以及普惠性的 特点。

此外，要通过多措并举，通过培训赋能、业务认证等方式，加快提升业务人员在养老金融专业知识、市 场趋势把握、客户需求分析、资产配置管理等方面的专业服务能力，建立养老金融产品经理队伍，促进养老金 融人才队伍的扩员、转型和增效，培养一支“懂政策”“懂客户”“懂市场”“懂配置”的养老金融专业人才 队伍。从而完善理财产品体系的人才支持。尤其是在分支行等业务前台，要增强客户经理的养老金业务技能， 让有关政策能真正落地。 完善养老理财产品风险控制管理体系。加强市场风险管理，制定更加具体和有针对性的养老理财产品管 理制度和风险管理规程。同时，主动对接监管，创新风险管理技术和工具，不断强化养老理财产品的风险管 理。养老理财资金是劳动者的“保命钱”，养老理财产品需要更好地强调风险管理，建立注重长期收益与风险 考量的产品体系，这包括投资组合多元化、风险评估和资产负债匹配等方面的实践。同时，在风险可控范围 内，适度增强中长期资管产品收益收入。

（二）加强投资者教育宣传，提升居民养老意识

目前，我国居民养老储备意识还不够强，投资者教育任重道远。一方面，我国居民大多缺乏有效的养老 财务规划，观念仍停留在“以房养老”“养儿防老”等传统思维阶段。大部分居民只认可国家养老金，对金融 养老缺乏正确认识，对时间跨度较长的养老金融产品兴趣不高，反而为了追求高利润偏好于短期无风险的金融 产品，对金融机构在养老产业中的作用认识不清，对养老产业产品和服务需求程度不高。另一方面，我国个人 养老金发展起步不久，民众对个人养老金制度设计的意义、产品特点等了解不充分，主动进行养老金积累和管 理的意识不强，尤其是缺乏长期投资观念。同时，养老理财产品选项较多、结构复杂，老年人群体受自身的心 理、生理、文化特点和自身金融知识面不广等因素影响，思想相对比较保守；同时因自身风险承受能力弱，银 行存款服务具有较高的安全性，老年人仍然偏向于储蓄性和保障性的金融产品，不愿意投资其他风险较大的理 财产品。

如何帮助居民制定科学的养老财富规划、提高养老金融意识、培养长期投资理念，是发展养老理财业务 的一个重要着力方向。投资者需要接受更多关于养老理财的金融教育，金融监管部门、行业协会、金融机构等可以提供相关的培训和教育资源，宣传养老金融领域的方针政策，普及相关金融理论和实用知识，引导投资者 结合自身养老需求、风险偏好、投资目标等进行长期投资，帮助投资者更好地理解养老理财产品和风险。加强 对投资者的教育宣传，提升民众养老规划意识，激活养老金融市场。

（三）引入默认投资工具，提高投资有效性

个人投资者的投资经验与投资能力往往弱于机构投资者，让其自主选择、持续进行有效资产配置的难度 很大，为进一步提高居民参与度，未来我国可以进一步探索打通养老第二、三支柱，设立合格投资默认选项 （QDIA）等模式。合格默认投资选项是指养老金计划参与者未对账户的投资做出选择时，资金默认投资于指 定范围内的基金。QDIA 的目的是确保雇员在不主动选择其他投资选项的情况下，仍能获得适当的投资组合， 以便更好地实现其退休储蓄目标。 从海外市场发展实践看，美国在上世纪 70 年代推出 401K 养老制度后，出现了民众将养老金闲置，或 选择不适当养老金融产品的情形。为此，美国劳工部在 2006 年推出了养老金合格默认投资制度，帮助解决产 品选择难、投资意愿低的问题，有效促进了居民参与度的提升。QDIA 必须满足法定的最低要求，以确保其投 资策略和费用结构在合理范围内，以保护参与者的利益。同时，QDIA 通常包括多种资产类别，如股票、债券 和其他投资工具，以确保投资组合的多样性，减轻风险。国际上，目标日期基金和目标风险基金一般被纳入默 认投资产品。也可以考虑引入一定的定投机制，方便民众的长期投资。

在养老账户中引入产品默认投资机制，可帮助个人投资者完成养老资产的标准化、长期化配置，提高养 老金投资的整体有效性，促进养老理财的可持续发展。同时从制度设计角度，可以考虑探索建立符合我国国情 的合格默认投资制度（QDIA），进一步提高居民参与度。 综上所述，养老理财产品的发展前景充满希望，但也面临挑战。通过优化理财产品体系、推动金融知识 普及及投资者教育和引入默认账户等措施，可以更好地促进养老理财的发展，为老年人提供更好的养老保障， 从而更好地应对我国日益严重的人口老龄化可能才来的一系列问题。同时，国际经验也可以为中国养老理财产 品的发展提供宝贵的经验借鉴。在政府、金融机构和社会各界的共同努力下，中国养老理财产品将迎来更加光 明的未来。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）