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来源：雪球App，作者： ratingdog，（https://xueqiu.com/2987460149/245106840）

摘要

郡县治，天下安。作为中国县域佼佼者，百强县历来备受关注。各家百强县评比口径各有千秋。2022年各地统计公报、预决算报告陆续披露，本视角再次聚焦在县域百强榜单变动，使用GDP、一般预算收入两个区域核心指标作为YY百强县筛选标准。

首先，我们对2022年GDP和一般预算收入Top 100县域进行筛选，统计分布来看，二者均存在“极差较大，右偏分布”的特点，区域分布来看，呈现出“区域不均、强省强县”两大特点，且区域分布与产业结构相互影响，造就了百强县。

其次，百强县榜单日新月异，有的强者恒强，有的悄悄逆袭。由于财政百强县极差小于经济百强县，前者异动情况往往多于后者。部分区域异动情况明显，但总的来说多与产业高景气度和税收政策有关。

回归债市视角，百强县存续债余额占城投债存量约11%，规模不低。“县域百强”的头衔似乎已然过滤掉了风险，市场亦有以“是否百强县”作为平台筛选偏好，百强县真能无忧？从存量债务角度、到期压力、二级市场、利差走势、隐含评级、非标负面商票逾期等角度综合对比百强县，试图全方位扫描百强县的债券维度数据。从市场表现来看，亦有30个百强县城投平台平均隐含在7.5以上；山东潍坊、河南许昌、黄石大冶、湖州长兴等区域均存在一定市场波动，负面舆情也亦有发生，区域分化在百强县榜单中已然体现。

01 百强县全景图

参考YY评级文章《人民日报百强县名单看平台——中国县域城投分析系列之一》可知，百强县评比由来已久，从国家统计局发布的“全国县市社会经济综合指数前100名评比”（2007年停止评比）至赛迪顾问、中郡所等各种民间评比，各家机构评比口径各有千秋。2022年各地统计公报、预决算报告陆续披露，本视角再次聚焦在县域百强榜单变动，使用GDP、一般预算收入两个区域核心指标作为YY百强县筛选标准。

1.1县域百强特征

经济百强县来看，GDP平均值为1,153.20亿。2022年，“中国第一县”昆山GDP突破5,000亿，强于部分西部省会（贵阳4,921.17亿、乌鲁木齐3,893亿、兰州3,343.50亿、呼和浩特3,329.10亿、银川2,535.63亿、西宁1,644.30亿），但百强县中GDP极差较大，最后一名象山县GDP则为720.04亿。将GDP规模划分为2,000-5,000亿、 1,000-2,000亿和1,000亿以下3个区间，对应的百强县个数分别为9、43和48，百强县经济实力不均，呈现右偏分布，GDP 2,000亿以下百强县竞争激烈。

百强县中各县财政实力也存在较大的分化。2022年百强县一般预算收入均值为84.46亿元，且极差大，昆山财政实力强，达到430.18亿（2022年太原市一般预算收入为437.5亿），接近最后一名库车市为46.06亿的10倍。将一般预算收入规模划分为400亿以上，200-400亿，100-200亿，50-100亿和50亿以下5个区间，对应的百强县个数分别为1、5、13、69和12，一般预算收入百强县主要集中在50-100亿之间。

从百强县区域分布来看，主要体现了“区域不均、强省强县”两大特点，无论是经济还是财政角度，百强县均主要分布在江苏省、浙江省和山东省，且财政百强县浙江省多于江苏省。区域分布与产业结构相互影响，使得榜单内县域脱颖而出，成为百强县，简要概括的话，百强县发展主要得于强悍的卫星城市辐射、占据河流关键河道、特色产业拉动和丰富的矿产资源四大特征。

从地图上来看，百强县密集集中于东部沿海区域，中西部数量明显减少。长三角百强县主要与其优越的地理位置相关，体现了强悍的卫星城市辐射；中部河南和湖南百强县主要围绕省会城市分布，呈现出“省会辐射周边”的特点；湖北百强县分布主要围绕长江分布，体现了“河流带动经济”的特点；西南方向百强县也主要围绕省会城市分布；较为特殊的西昌县、贵州仁怀等主要得益于特色产业带动所打造的经济基础；北面陕西和内蒙古百强县分布较为集中，则与丰富的矿产资源有关。

1.2百强县洗牌

百强县风云变幻，有的强者恒强，有的悄悄逆袭。经济百强县中，作为头部百强县，前1/3主要集中在江浙两省（江苏14，浙江7），整体经济实力强，变化多为内部竞争，2022年头部百强县中准格尔旗异动明显（排名上升10）；中部（1/3～2/3）百强县GDP集中分布在1,000亿附近（859.4～1,222.51亿），很多县有机会进入“千亿俱乐部”，因此竞争较为激烈，2022年异动较为明显的为陕西榆林府谷县（排名上升26）和湖北宜昌枝江市（排名上升28）；尾部百强县（后1/3）始终是新旧转换的核心区域，竞争最为激烈，异动也多发生在这个区间。

财政百强县异动程度明显高于经济百强县，主要是因为一般预算收入集中度更高，更容易反超。

具体看来，GDP排名上升较快的百强县主要是由于地方主导产业在2022年处于高景气度，如准格尔旗和府谷县均因煤炭行业高景气度GDP增速达20%以上，排名上升明显。

一般预算收入的变动则相对较小，短期异动主要与当地的产业结构、税收优惠政策和短期的产业结构调整有关。

02 百强县债市维度对比

回归债市视角，百强县存续债余额合计16,717亿,占城投债存量约11%（浙江省城投债余额19,458亿元），规模不低。“县域百强”的头衔似乎已然过滤掉了风险，市场亦有以“是否百强县”作为平台筛选偏好，百强县真能无忧？本节试图将经济和财政百强县合并成广义百强县后，从存量债务和市场角度进行简要分析。

2.1债务存量

从城投数量和城投平台有息债务体量来看，百强县发债平台带息债务余额依然是江浙两地遥遥领先，债务规模远高于其他区域，其次是山东、湖南、福建、湖北和湖南省。

从YY ratio角度来看，百强县YY ratio分布为右偏分布，截至21年末均值为512%，中位数为416%，YY ratio大于1000的为海安市、新沂市、长兴县、宁乡市、如东县、靖江市、如皋市、仪征市、诸暨市和邳州市，百强县中YYratio最重的区域主要集中在苏北、南通、湖州和绍兴等地。

债务规模上，截至2021年末，百强县带息债务大多集中在100-500亿之间，部分区域债务规模较大，长兴县、海安市、诸暨市、海宁市、安吉县、宁乡市属于债务规模绝对值和YY ratio双高，债务压力重。

债务期限结构上，一年内到期债务绝对值和到期压力存在一定分化，以一年内到期占比大于50%作为到期压力较大的衡量标准，到期压力较大且一年内到期债务绝对值较大的百强县主要有江阴市、晋江市、海安市、如皋市、如东县和沛县。

2.2 一二级复盘

一级发行来看，2023年以来，百强县共发行债券166支，占城投债发行的13.7%；合计发行规模52.92亿元，占发行总额的11.46%，平均票面利率4.75%，高于全国城投债发行中位数水平。从平均票面来看，邹城、新沂、济源、中牟、寿光等区域新发债数量较少，且票面在6.5以上；发债较多的区域中靖江、仪征等区域票面较高。

折价成交维度，2023年以来百强县折价成交总量为31.96亿元，其中山东省合计26.39亿元，占比82.57%，且山东省内以高密市和寿光市为甚，其次为湖南省1.70亿元、河南省1.59亿元和贵州省1.32亿元。价格维度来看，高密1-2月份平均成交价格低至87.72，折价成交规模达16亿，市场抛售情绪明显；除高密外，青州、寿光、邹城均在94块以下，打折幅度最大的四大百强县均在山东。

2.3利差表现

使用Odin区域利差板块，选取百强县较多的部分地级市分析利差，可以看出虽然各地市的区县级利差均在近期有所收窄，但2022年以来，潍坊市利差明显走阔，郑州市和青岛市半年来利差也明显升高，均处于近3年历史分位数90%以上。

分省统计样本充裕的浙江、江苏、福建、湖南、山东、安徽、江西、河南、湖北和贵州的隐含情况。从隐含评级的均值来看百强县的市场认可度，江苏、浙江和福建三省隐含表现较好，而对山东省认可度很低（隐含均值已经超过10、中位数8.45）；从隐含评级最大最小值分布来看，山东省内隐含评级跨度巨大，市场对山东省内强县主体分歧较大，需谨慎关注；而福建、安徽、江西和湖北省内跨度较小，强县模式下各百强县资质差异小。

区县层面统计隐含表现，隐含中位数表现最弱的前5席位，除仁怀外，其余均在山东，潍坊独占据3席；许昌禹州、长葛，黄石大冶，宜昌枝江、株州醴陵、昆明安宁、徐州新沂、眉山仁寿等百强县隐含亦在10以上，市场认可度依然较低。

2.4百强县负面舆情

部分县虽为百强，但债务风险已有苗头。以非标负面和商票逾期为例，部分主体频频登上“榜单”。风头最盛的莫过于山东潍坊下属的高密市和青州市，该区域债务压力大且融资成本高，未来能否成功化债存疑，而榜单中其他百强县债务问题虽不如潍坊如此突出，但风险已有苗头，可进一步分析真实债务压力。

03 小结

郡县治，天下安。作为中国县域佼佼者，百强县历来备受关注。各家百强县评比口径各有千秋。2022年各地统计公报、预决算报告陆续披露，本视角再次聚焦在县域百强榜单变动，使用GDP、一般预算收入两个区域核心指标作为YY百强县筛选标准。

首先，我们对2022年GDP和一般预算收入Top 100县域进行筛选，统计分布来看，二者均存在“极差较大，右偏分布”的特点，区域分布来看，呈现出“区域不均、强省强县”两大特点，且区域分布与产业结构相互影响，造就了百强县。

其次，百强县榜单日新月异，有的强者恒强，有的悄悄逆袭。由于财政百强县极差小于经济百强县，前者异动情况往往多于后者。部分区域异动情况明显，但总的来说多与产业高景气度和税收政策有关。

回归债市视角，百强县存续债余额占城投债存量约11%，规模不低。“县域百强”的头衔似乎已然过滤掉了风险，市场亦有以“是否百强县”作为平台筛选偏好，百强县真能无忧？从存量债务角度、到期压力、二级市场、利差走势、隐含评级、非标负面商票逾期等角度综合对比百强县，试图全方位扫描百强县的债券维度数据。从市场表现来看，亦有30个百强县城投平台平均隐含在7.5以上；山东潍坊、河南许昌、黄石大冶、湖州长兴等区域均存在一定市场波动，负面舆情也亦有发生，区域分化在百强县榜单中已然体现。

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