有色金属：铜内外库存去化支撑，加息路径和危机隐忧有所压制

　　铜：内外库存去化支撑，加息路径和危机隐忧有所压制  

　　【现货】3月30日SMM1#电解铜均价69605元/吨，环比+5元/吨；基差30元/吨，环比+5元/吨。广东1#电解铜均价69600元/吨，环比-40元/吨；基差35元/吨，环比+20元/吨。

　　【供应】矿端干扰有所缓解，进口铜精矿指数小幅回落。进口铜精矿现货TC 76.29美元/吨，周环比下滑1.35美元/吨。据SMM，2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比上升6.4%，同比增加6.49%。预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。进口维持亏损，比价呈现修复态势。

　　【需求】精铜杆开工率75.28%，周环比下降0.08个百分点；再生铜杆开工率61.64%，周环比上升3.12个百分点。精废价差大幅走阔，对精铜消费产生抑制。终端来看，加工和下游企业逐步恢复生产，电线电缆和漆包线订单增加。

　　【库存】3月24日SMM境内电解铜社会库存20万吨，周环比减少2.62万吨；保税区库存19.18万吨，周环比减少0.88万吨；LME铜库存7.27万吨，周环比减少0.20万吨。3月23日COMEX铜库存1.46万短吨，周环比减少0.05万短吨。全球显性库存47.77万吨，周环比减少3.75万吨。

　　【逻辑】美联储如期加息25bp，市场解读鲍威尔发言偏鸽派，叠加外围银行流动性危机担忧减弱，宏观情绪回暖。国内经济主线是复苏，但修复力度尚需观察。传统消费旺季来临，内外库存表现较强，短期铜价区间震荡，短线多单减持或止盈，关注美国PCE数据，加息路径和危机隐忧对铜价上方有所压制，主力参考68000~71000元/吨。

　　【操作建议】短线多单逢高止盈

　　【短期观点】中性

　　锌：下游需求弱复苏，主力关注23000压力       

　　【现货】：3月30日，SMM0#锌22820元/吨，环比+60元/吨，对主力平水，环比持平。

　　【供应】：2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨，同比增加4.3万吨或9.39%。预计3月国内精炼锌产量环比增加5.9万吨至56.04万吨，同比增加13%。

　　【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。3月24日当周，镀锌开工率68.43%，环比-11.3个百分点；压铸锌合金开工率56.84%，环比-2.5个百分点；氧化锌开工率63.8%，环比-2.4个百分点。

　　【库存】：3月27日，国内锌锭社会库存15.24万吨，周环比-1.3万吨；3月30日，LME锌库存约3.9万吨，环比持平。

　　【逻辑】：美联储如预期加息25个基点，鲍威尔表态偏鸽派，但耶伦的表态否认了美国政府考虑将保险扩大到所有存款这一消息，海外风险犹存。产业上，海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，据了解云南部分炼厂或小幅恢复。需求端，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。短期锌价关注23000压力。

　　【操作建议】：主力关注23000压力

　　【观点】：中性

　　铝：库存小幅下滑，短期关注19000压力

　　【现货】：3月30日，SMMA00铝现货均价18580元/吨，环比-10元/吨，对主力-60元/吨，环比-10元/吨。

　　【供应】：SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。

　　【需求】：下游开工小幅回升，3月23日当周，铝型材开工率64%，周环比+0.5个百分点；铝板带开工率78.8%，周环比持平；铝箔开工率81.1%，周环比持平。地产数据边际转暖，铝锭库存下滑。

　　【库存】：3月30日，中国电解铝社会库存108.8万吨，较上周一-2万吨。3月30日，LME铝库存52.5万吨，环比-0.4万吨。

　　【逻辑】：海外银行爆雷，铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑，关注需求持续性。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。海外风险犹存，俄铝或更多流入中国，短期关注19000压力。

　　【操作建议】：关注19000压力

　　【观点】：中性 

　　镍：LME推出I级镍产品进入市场的“快通道”，缓解低库存担忧，偏弱震荡

　　【现货】3月30日，SMM1#电解镍均价188800元/吨，环比+1800元/吨。进口镍均价报187600元/吨，环比+2450元/吨；基差2700元/吨，环比-50元/吨。

　　【供应】据SMM，2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升33.9%。预计3月全国精炼镍产量1.75万吨。此前进口窗口持续关闭，叠加镍价大幅下跌，贸易商拿货意愿降低，市场资源略有收紧。

　　【需求】市场成交疲软。三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌，开启负反馈通道。不锈钢库存高企，利润亏损，钢厂检修减产。合金和电镀企业逢低采购，但订单不及预期。

　　【库存】内外小幅累库。3月24日，LME镍库存44454吨，周环比减少204吨；SMM国内六地社会库存5670吨，周环比减少380吨；SHFE镍库存2146吨，周环比减少840吨；保税区镍库存4600吨，周环比减少300吨。全球显性库存54724吨，周环比减少884吨。

　　【逻辑】消息面上，LME发布官方文件将粗镍粉末作为可交付的I级镍形式，推出I级镍产品进入市场的“快通道”，允许亚洲新的I级镍在经过三个月定期样本检测后进入市场，并计划推出II级镍现货发行等，进一步缓解市场对低库存担忧。基本面上，菲律宾和印尼镍矿价格松动，镍铁库存高企遭抛售，硫酸镍订单尚未恢复，镍铁和硫酸镍价格持续走弱。临近月底换月精炼镍上游出货心态增强，现货升水跌幅较大，需求尚未回暖，市场成交疲软。精炼镍内外库存去化，对镍价形成支撑。操作上，镍价尚在下跌通道中，逢高空。

　　【操作建议】逢高空

　　【短期观点】谨慎偏空

　　不锈钢：产业持续内卷，主力下破15000关口，继续向下寻求支撑，偏弱震荡

　　【现货】据Mysteel，3月30日无锡宏旺304冷轧价格15300元/吨，环比-250元/吨；基差635元/吨，环比-5元/吨。

　　【供应】3月300系月初排产157.49万吨，月环比增加6.2%，同比增加2.8%。不过，近期多家头部企业陆续宣布检修减产，产量会明显低于月初排产。

　　【需求】需求弱复苏，贸易环节传导至终端不畅。

　　【库存】3月30日无锡+佛山300系社会库存65.47万吨，周环比减少0.70万吨。

　　【逻辑】需求弱复苏，库存高位缓慢去化，但原料快速降价经常性导致钢厂利润小幅修复，头部钢厂减产可兑现性存疑。当前产业链处于内卷中，钢价弱势震荡，破局需要看到镍铁厂大面积减产，原料止跌后，钢厂减产消化库存。目前阶段，成本仍有下移空间：菲律宾和印尼镍矿走弱，带动镍铁成本下移；青山4月高碳铬铁钢招跌600元，后市预期小幅走弱。理性情况下，参考前期印尼镍铁成本1000~1200元/镍，取镍铁价格1100元/镍，此时国内镍铁企业全线丧失利润，对应盘面14500元/吨有支撑；非理性情况下，产业恶性竞争加剧，自下而上负反馈持续，成本支撑层层坍塌，假设镍铁价格为1000元/镍，此时印尼镍铁处于盈亏平衡附近，对应底部支撑约为14000元/吨。短期仍在弱势震荡，中期等待原料底部确认后做多机会。

　　【操作建议】暂观望

　　【短期观点】谨慎偏空

　　锡：美元指数回落，半导体需求预期提振锡价

　　【现货】3月30日，SMM 1# 锡204750元/吨，环比下跌3000元/吨；现货升水275元/吨，环比下跌100元/吨。客户询价意愿较弱，现货市场成交保持平淡。

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。1、2月份锡矿累计进口33573吨，同比减少43.8%，其中缅甸共进口24130.6吨，同比减少53.27%。1、2月国内精锡累计进口2581吨，较12月减少768吨。受锡矿偏紧影响，2月产量小幅回升但不及预期，国内产量12892吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，企业开工率54.67%，环比上升3.82%，同比上升1.2%，产量及开工率同比增加的主要原因是去年2月为春节假期，基数相对较低。

　　【需求及库存】焊锡企业2月开工率 80.1%，月环比上升26.6%，但仍未恢复至节前水平。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率回升明显，小型企业订单较少，开工率恢复缓慢。截止3月30日，LME库存2480吨，环比不变；仓单库存持续减少，上期所仓单库存7463吨，环比减少52吨；精锡社会库存10207吨，环比减少188吨；2月企业库存3015吨，环比减少810吨。

　　【逻辑】上周美联储如期加息25bp，同时美联储声明中不在包括“继续加息”可能是合适的这样的措辞，美元指数回落。基本面方面，国内冶炼厂加工费维持低位运行，锡矿供应紧张，供应端边际收缩，库存延续去库，但去库速度放缓。下游方面，据我们了解，终端订单情况依旧不佳，需求未有明显复苏，但市场普遍预期半导体行业将在下半年迎来行业周期性回暖。综上所述，受宏观及预期影响短期锡价有所上行，不过仍需担忧银行业风险，同时弱现实仍未明显改善，锡价上方压力较大，短期主力关注20-21万元/吨一线压力。

　　【操作建议】观望

　　【短期观点】中性

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责任编辑：赵思远